一、前言关于动力电池三元正极材料企业当升科技和容百科技，我们之前已经出过一篇纪要，文章主要分为两个部分，第一

 

一、前言关于动力电池三元正极材料企业当升科技和容百科技，我们之前已经出过一篇纪要，文章主要分为两个部分，第一个部分介绍了动力电池三元正极行业，第二个部分对比了当升科技和容百科技两家上市公司第一个部分的内容是锂电池的基本概念，三元电池和磷酸铁锂电池各自的优劣，正极材料的重要性，中国在全球的市场份额，以及在国内的市占率，相对分散的市场格局，技术路径的选择，面临的威胁、风险，第二个部分对比了两家公司的主营业务、行业地位、客户、营业收入&归母净利润、毛利率和研发。

对这些内容感兴趣的朋友们可以去阅读我们之前的这一篇纪要：每日研讨纪要-动力三元电池正极-当升科技vs容百科技这篇纪要主要是对上次第二个部分进行一个补充，主要对比当升科技和容百科技两家公司的业务占比、产品、专利情况、产能、业绩增长点、董事长、股东。

二、业务占比A.当升科技

毛利：多元材料17.35%钴酸锂19.01% 智能装备44.26%B.容百科技

占营收比重：三元正极材料89%  前驱体10%三、产品1.克比容量=容量/质量对于电池，容量为mAh（毫安时），就是电流乘时间，有时也有用Ah的质量的单位不用说，都知道是g（克）（单位质量的电池能放出的能量）。

产品类型当升科技容百科技 NCM5系164-174mAh/g≥153-≥167aAh/gNCM6系177-187mAh/g≥172-≥180mAh/gNCM8系203-218mAh/g≥190-≥202mAh/g

NCA215mAh/g（首次放电）≥198mAh/g2.倍率性能（锂离子电池的倍率简单说来,就是不同电流下的放电性能一般来说,高倍率放出的容量较少所以,高倍率能放出多少容量,就成了电池性能的一个指标,高倍率放出的容量越大,电池性能越好。

）产品类型当升科技容百科技 NCM5系>89%≥86%NCM6系>89%≥86%NCM8系>89%≥85-≥88%NCA90%≥85%（数据来源：公司公告、公司官网）四、专利

（资料来源：国家知识产权局、天风证券研究所）当升科技截止2019年底的合计专利为89项，高于容百科技的82项，而高镍专利数低于容百科技，高于长远锂科、贵州振华、厦钨新能等当升科技高镍专利集中在改性方面，具体包括水洗降碱、包覆、离子掺杂。

截至 2021年1月，当升科技有7项高镍材料相关专利，低于容百科技11项，高于长远锂科4项，贵州振华与厦钨新能未见高镍相关专利五、产能

A.当升科技当升现有高镍产能 3.2万吨，另有 8 万吨高镍产能规划中，高镍产能布局领先大多数同行高镍产能分布在海门(原有 0.4+江苏当升三期 0.8)和常州，常州基地远期规划高镍产能 10 万吨，一期 2 万吨处于产能爬坡中，剩余8万吨待规划。

B.容百科技容百产能将在未来五年内持续释放，预计到 2025 年，容百将具备 17.2万吨三元正极产能(高镍产能占比将高达 95%以上)和14.9万吨前驱体产能因此未来一段时间公司将外购部分前驱体原料作为补充，公司于 2019 年 3 月与格林美签署了 29300 吨三元前驱体战略采购协议，其中 2019 年 9300 吨，2020 年与 2021 年各 10000 吨，以满足短期内前驱体外购需求，外购前驱体主要集中在 NCM523、NCM622 两个型号上。

预计 2025 年，公司自制前驱体基本可以满足正极材料制备需求

当升科技 20 年在国内NCM811 市场仅占比 2%，远低于容百和天津巴莫20 年高镍市场份额较低是因为 811客户放量周期不同，而不是公司高镍布局落后于容百、巴莫（资料来源：天风证券研报）六、业绩增长点。

A.当升科技跟随 SKI放量提市占率当升科技是 SKI动力第一大供应商SKI 动力电池产能和装机量都处于快速扩张中，2020 年产能达 28GWh，同比增长 496%，装机量达 7GWh，同比增长 284%。

SKI 现已进入大众 MEB、现代起亚、戴姆勒等供应链，随着他们的纯电动平台车型放量， SKI 装机有望继续高增，预计 21、22 年装机量达 15、24GWh，同比增长 114%、61%，全球市占率提升至 6.3%、7.3%。

SKI 注重高镍电池的布局，预计 21、22 年，SKI 的 811 装机在 6.4、12.1GWh，同比增长240%、89%当升科技现已进入 SKI动力供应链，是 SKI动力第一大供应商未来可跟随 SKI 高镍放量而放量。

预计 21、22 年出货 SKI 三元正极 2、3.2 万吨，总出货量 4.4、 7.3 万吨，当升占60%，（资料来源：天风证券研报）B.容百科技1.海外市场扩张容百的三家海外子公司是开拓韩国海外业务的基石，公司在2020年顺利切入韩国电池厂 SKI供应体系。

随着韩国忠州 6000 吨三元前驱体扩建项目以及正在积极筹备的 2 万吨高镍正极产能逐步投产，未来海外收入比例将有望提升，为公司带来新增长点2.超高镍产品导入NCM811 大规模量产后，公司继续研发超高镍(Ni>90%)方向，已于上半年进行小批量试产，预计将于2021年向客户供货。

超高镍产品凭借更高的性能表现及技术壁垒，具有更大溢价空间，随着产品的落地与销售，公司毛利率水平也将得到提升目前，格林美已披露将在 2020-2026 年为韩国 ECOPRO BM 提供 NCM9 系前驱体。

2020年 8 月，韩国锂电池头部企业 SKI 宣布已商业化全球首个镍含量为 90%的 NCM9 系电池超高镍电池将持续导入动力电池市场（资料来源：东方证券研报）七、董事长A.当升科技夏晓鸥，1957年出生，北京科技大学工程力学专业毕业，博士学位，正高级工程师，博士生导师，享受国务院政府特殊津贴，中国国籍，无永久境外居留权。

曾任航空工业部 125 厂机动科技术员，北京矿冶研究总院设备研究所副所长、丹东冶金机械厂副厂长、北京矿冶研究总院副院长2007 年 1 月至 2018 年 1 月任北京矿冶研究总院党委书记，2016 年 7 月至 2018 年 1 月任北京矿冶研究总院院长、党委书记，

2018 年 1 月至今任北京矿冶科技集团有限公司董事长、党委书记，兼任北矿科技股份有限公司董事长、北京凯特破碎机有限公司董事长2011 年 3 月至 2016 年 6 月任公司监事会主席，2016 年 6 月至今任本公司董事长。

B.容百科技白厚善，男，1964年出生，中国国籍，具有美国永久居留权白厚善先生毕业于中南大学有色冶金专业、东北大学重金属火法冶炼专业，并获清华大学工商管理硕士学位具备扎实的材料科学和有色金属冶炼技术背景。

曾是同为三元正极行业领先企业当升科技的创始人，曾任北京矿冶研究总院冶金室副主任兼高级工程师、北京当升材料科技股份有限公司董事和总经理2015 年至今，担任容百科技董事长，是公司的实际控制人，其直接间接合计控制公司股权比例为 37.78%。

1992年，北京矿冶研究总院成立了一个以白厚善为组长的研究组，主要从事电子陶瓷添加剂产品的开发这个小组就是当升科技的前身2001年，北矿电子中心改制设立当升有限公司，开始在电子级氧化钴产品的基础上开发钴酸锂产品，并于2002年批量生产了第一代钴酸锂产品，成功进入锂电正极材料行业。

白厚善作为创始人，在公司改制中获得相当比例的股份据宁波容百官网介绍，由此，他也成为中国工业部门大型院所改制个人持股第一人截止到2010年当升科技上市时，白厚善持有公司股份超过五百万股当升在上市之前已经在国内做到了业内第一，但上市之后业绩开始变脸，甚至不如以前。

2009年10月创业板开通后，当升科技趁势登陆资本市场，一时间成为投资者的宠儿当升科技2010年4月上市时，正值创业板高潮公司以36元/股的价格发行，发行市盈率高达78.26倍，上市首日的收盘价也达到62.58元。

登陆资本市场第一年，公司的盈利能力虽然有所下降，但净利润仍超过3000万元但在第二年，公司净利润亏损超过70万元公司业绩变脸后，在第一大股东北京矿冶研究总院看来，白厚善似乎不太适合再掌舵这家公司2013年，代表第一大股东的董事长提名新的总经理，取代白厚善。

不过，白厚善凭借着自己人脉和资本运作能力，再次进入锂电池正极材料领域白厚善离开时，还得到了一批追随者的支持比如宁波容百董事兼副总经理张慧清，他历任当升科技总经理助理、生产总监、运营总监、副总经理兼生产总监等要职。

2014年，白厚善重组宁波容百的前身宁波金和锂电，而这家公司是国内最早生产三元正极材料的三家企业之一借助这一平台，白厚善再次走上资本之路(资料来源：每日经济新闻）八、股东A.当升科技

前十大流通股东累计持有：1.51亿股，累计占流通股比：34.61%，较上期减少2490.55万股变动原因:2020-09-15实施限售解禁507.53万股致本期流通股本基础值较上期增长1.16%最大流通股东矿冶科技集团有限公司的股东是国务院国有资产监督管理委员会。

B.容百科技

前十大流通股东以有限合伙企业为主，累计持有：1.40亿股，累计占流通股比：51.13% ，较上期增加1.32亿股变动原因1:2020-07-22实施限售解禁23081.03万股致本期流通股本基础值较上期增长52.07%。

九、估值情景假设预估2025年市值预期年回报率（300亿市值买入）悲观391.64亿5.48%正常587.4亿14.38%乐观783.2亿21.16%

十、问答1.问：当升科技、容百科技有没有什么战略来应对磷酸铁锂材料的竞争和无钴的发展趋势？答：磷酸铁锂和三元这两种技术路径是并行的，不同的群体对电池的需求是不一样的，这也导致了这两种技术路径在短时间内都会存在并且享有较大的市场，我个人认为短期会有磷酸铁锂的回潮，但长期来看，三元电池的发展趋势还是不会变，所以我觉得这两家公司只需要专注于做好自己领域的研发和产品就可以了，受技术路径变化的影响不会太大。

对于无钴电池，当升科技回答投资者提问时曾提到，他们也在研究无钴型的锂电正极材料，利用相关手段解决无钴化带来的容量偏低、倍率偏低等问题而容百科技则称，在镍锰材料上，公司有一定的技术储备，有过客户的合作开发经验。

从量产能力上来看，现有的产线可以做到兼顾及转换，并且在高镍低钴领域容百始终走在行业前沿，已经小批量生产钴含量不超过5%的高镍产品，并正在开发钴含量低于3%的高镍新产品2.问：根据蜂巢能源的公众号，它的常州材料工厂可以正式生产无钴电池了，而且是十吨级的试产，这对三元正极市场会形成什么样的冲击？

答：蜂巢能源此次无钴正极材料批量下线，标志其无钴正极材料已经进入了最后的量产阶段，是世界上首批10吨级量产的无钴正极材料，这也将刺激其他三元正极企业加快对无钴正极材料的研发和生产进度3.问：当升和容百会不会在NCA上产生竞争？他们两家谁做的更好？。

答：我认为当升和容百目前主要竞争的产品还是在NCM811, 而对于NCA, 未来肯定也会产生竞争，但是国内企业相比于日本松下等企业来讲，并没有很大的竞争优势，其实在之前的这篇纪要：每日研讨纪要-动力电池正极的主要发展趋势

问答的第3问，我已经回答过类似的问题：目前国内电池企业还没有批量生产NCA一些企业如贝特瑞、杉杉能源和容百锂电都对外宣称，具备规模化生产NCA材料的能力但是多家国内电池厂家反馈，从市场上很难选到成熟的NCA材料国内供应商，这与国内厂家的产品技术稳定度和成熟度不高有关。

NCA的技术壁垒是很高的，NCA和NCM最大的不同就是铝换成了锰，这些材料都是通过氢氧化物共沉淀做的，铝是两性金属，过高碱性下容易溶解这就要求PH的调控精度非常高难以形成符合化学比例的化合物这就是技术难点。

这方面做的最好的是日本松下至于当升和容百两家谁做的更好，目前我还并没有找到确切的信息能表明他们两家谁更具有优势4.问：容百科技的超高镍产品有什么优势？当升科技有做吗？答：容百的超高镍(Ni>90%)产品已于2020年上半年进行小批量试产，预计将于2021年向客户供货。

超高镍产品凭借更高的性能表现及技术壁垒，具有更大溢价空间目前我还没有找到有具体的信息表明当升科技有做超高镍产品5.问：当升科技有没有短期的解禁风险？流通股占总股本的多少？答：短期当升科技没有解禁风险，流通股占总股本96.02%，剩余3.98%会在2024年1月8日解禁。

6.问：当升科技和容百科技的应收帐款的问题化解的怎么样了？未来还会不会有应收帐款的减值？答：当升科技2018年、2019年和2020年上半年的应收帐款分别是8.7亿、5.7亿和7.3亿，2020年上半年有所上升，目前来看在应收帐款方面还有一定风险；容百科技2018年、2019年和2020年上半年的应收帐款分别是10.85亿、8.76亿和4.88亿，持续下降，应收帐款的问题持续有所缓解。

当升科技如果应收帐款一直保持较高的比例，可能会有减值的风险创作不易，随缘赞赏～

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