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摘要

芦哲 首席宏观经济学家S0120521070001【德邦宏观】三方面信号看经济症结仍是需求不足核心观点：4月末有三方面信号可观察当前经济情况，分别是政治局会议、PMI数据、五一假期政治局会议指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。

4月PMI新订单指数为48.8%，环比下降4.8个点横向比较，新订单指数在PMI的13个分项中降幅最大；纵向比较，其环比降幅也仅次于20年2月、22年4月（2013以来）五一假期出游强劲，但旅游消费弱于人员流动。

根据文旅部数据，五一假期国内出游人次恢复至2019年同期的119.09%，旅游收入达到2019年同期的100.66%结合上述三方面信号来看，我们认为4月的经济特点是：需求不足仍然是核心症结，经济数据同比增速较高，但环比复苏动能在减弱。

经济数据前瞻：（1）工业：PMI生产指数环比大幅下降4.4个点，低基数下，发电耗煤和货运同比增速较高，但较往年仍有差距从重点行业来看，汽车、钢铁等主要行业的生产情况较好工业生产继续修复但速度放缓，我们预计4月工业增加值同比为9%左右。

（2）消费：五一假期旅游出行数据意味着人口流动带来的消费修复基本完成受低基数影响，人员流动和汽车消费同比增速均较高考虑到去年同期降幅较大（-11.1%），我们预计今年4月社零同比增速可能为20%左右（3）投资：

①基建投资：4月专项债发行规模同比增加约1609亿，发行进度42.7%，快于去年同期的38.4%以开工数据来看，水泥、石油沥青等基建实物工作量环比增速放缓预计广义基建当月增速11%左右，累计增速10.9%。

②房地产投资：新开工乏力、竣工偏强的趋势在短期内仍将持续，可能带来施工面积和建安投资继续下降但房地产开发到位资金在3月开始正增长，资金面的改善有助于提振拿地和开工，加上去年地产投资基数明显偏低，预计4月房地产投资当月同比-5%左右，累计同比-5.5%。

③制造业投资：尽管4月PMI环比大幅下降2.7个点，但生产经营活动预期指数仅下降0.8个点，仍维持在54.7%的扩张区间同时，BCI企业投资前瞻指数环比继续提高3个点，达到一年以来的新高68.2%制造业企业投资意愿仍较强劲。

预计制造业投资当月同比增长8%左右，累计增速7.4%（4）出口：全球贸易形势仍不乐观，韩国、越南4月出口降幅继续扩大，分别下降14.2%、17.2%，较3月降幅扩大0.6和4个点出口集装箱价格开始出现积极信号，上海出口集装箱运价综合指数（SCFI）止跌回升，较3月回升91个点。

此外，PMI新出口订单指数环比下降2.8个点，降至47.6%，重回收缩区间由于去年4月基数较低（同比3.5%），我们预计4月出口同比可能增长5%左右（5）物价：CPI方面，4月猪肉平均批发价为19.5元/公斤，较3月环比下降5.1%。

除猪肉外，重点监测的蔬菜、水果批发价环比分别下降8.9%、0.2%，带动食用农产品价格环比下降2.1%PPI方面，生产价格创下去年8月以来最大降幅，4月生产资料价格指数环比下降1.54%综合来看，我们预计4月CPI同比增长0.2%，PPI同比增速为-3.4%。

（6）金融：从票据融资利率的指征来看，我们预计4月金融机构口径贷款新增1.0-1.3万亿左右，较2022年同期同比多增约0.4-0.65万亿，但是也正是因为2022年4月份新增贷款受疫情的影响较大，今年4月份贷款同比多增的经济意义较小，相比于一季度，贷款同比多增幅度预计将渐趋收窄，对应贷款余额增速或回升至12.20%；预计2023年4月份社会融资规模新增1.4-1.7万亿左右，对应社融存量同比增速小幅回升至10.4%。

风险提示：疫情扰动风险；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。摘自研报：《三方面信号看经济症结仍是需求不足》（点击可阅读原文）发布时间：20230504

芦哲 首席宏观经济学家S0120521070001【德邦宏观】加息或暂缓，降息仍过早——2023年5月FOMC会议点评核心观点：加息或暂缓，降息仍过早5月FOMC如期加息25bps，至此联邦基金利率提升至2006年次贷危机爆发前[5.00, 5.25]%的高位。

5月FOMC释放了两个重要信号：6月大概率暂缓加息，下半年大概率不会降息我们认为，6月FOMC会前的经济数据（2份CPI、2份非农）与政治事件（美国债务上限或触及X-date）大概率支持美联储暂缓加息，但发布会上Powell对下半年通胀二次抬升的担忧意味着年内美联储很难开启降息周期。

会议声明：如期加息25bps，暗示6月或暂缓加息①经济描述：经济继续保持低增长(modest pace)，一季度GDP季环比折年率录得+1.1%，低于+1.9%的分析师中位数预期，+1.6%的同比增速也低于美联储经济预测给出的+1.8%长期增长水平，但美联储对劳务市场的描述仍然为强劲(robust)。

②银行系统：继续强调银行系统仍然稳健，但我们认为这更多是为了提振市场信心，美国西太平洋合众银行在发布会结束后宣布其或寻求收购，中小银行危机仍在延续同时，紧信用的影响仍在持续，且美联储认为其对经济前景的影响不明朗(remains uncertain)。

③政策指引：声明将3月的“the extent of future increases”删去，暗示6月或暂缓加息此外，声明将原有的anticipate改为determining也意味着这或是次“强暗示”。

发布会：通胀回落道阻且长，年内降息概率较低发布会上Powell继续强调对银行业危机可控性的信心、通胀回落至2%目标仍需要较长时间，进而年内降息是不适宜的①货币政策决策：6月是否加息仍然取决于后续经济数据；认为信贷紧缩的影响很难量化，原则上不需要加息至更高水平；基于对通胀前景的谨慎认知（尤其是对通胀二次抬升风险的担忧），年内降息是不合适的。

②经济前景展望：预计美国经济以和缓速度增长，可能出现温和衰退，甚至避免衰退也是有可能的；债务上限是一个风险，但未对本次决定产生关键影响，美联储不对债务违约负责③银行危机评估：重申银行体系具有弹性，总体上有所改善；大行存款外流已稳定下来，强调需要加强监管。

④就业市场：就业增长势头强劲，失业率保持在低位；有迹象表明劳动力市场的供需正在回归更好的平衡状态，3%的工资增速与2%的通胀目标水平是相适宜的市场反应：银行危机演绎下的避险与悲观情绪占主导由于Powell并未表达市场预期的年内降息指引，市场的解读较前两次会议更偏鹰。

发布会结束后，西太平洋银行危机浮出水面，避险与对经济的悲观情绪相对主导市场，美元震荡，黄金上涨，十年美债利率与美股下跌策略启示：基于当前经济数据，考虑到债务上限风险、金融系统未知流动性风险的信用收紧效应，加之上半年延续回落趋势的通胀读数易线性外推通胀将很快改善至接近2%的通胀目标，6月不再加息的概率更大。

对于下半年降息预期，考虑到工资通胀回落速率较慢、核心通胀在近期表现出的韧性，我们认为降息预期有很大概率会被纠正如若真的要在下半年看到降息，必然是突发的金融风险或外部性冲击导致经济危机前置，外力促使通胀骤降。

否则，在超额储蓄年内难以消耗殆尽、经济年内难见深衰退的情况下，劳务市场供需失衡问题仍更多只能被改善而非解决，更高的工资中枢意味着更高的通胀中枢，叠加下半年的低基数效应，如果通胀真的在12月回到5%以上，6月不加息的可能更应被叫做“暂缓”而非“停止”。

风险提示：警惕美国通胀下半年二次抬升，尤其是或有的难以预知的供给冲击，如若CPI同比增速到年底再上破5%，则美联储存在再度加息的风险摘自研报：《加息或暂缓，降息仍过早——2023年5月FOMC会议点评》（点击可阅读原文）。

发布时间：20230504

吴开达 副所长、策略首席S0120521010001【德邦策略】等待大科技的资金接力核心观点：行业配置建议：科技主线贯穿全年，耐心等待大科技完成筹码交换，蓄力继续战1）机械设备（通用设备、自动化设备）：先进制造业的生产力工具、企业科技创新与核心技术创新载体，也是数字经济与中特估值的共振方向。

2）电子（消费电子、光学光电子、半导体）：基本面修复方向不变，AI与国产替代催化估值3）计算机（软件开发、IT服务、计算机设备）：事件催化不断，具备数据要素/算力建设/数字经济三重逻辑支撑4）国防军工（航空装备、航海装备）：“中国特色估值体系”受益行业之一，中短期性价比凸显。

5）传媒（游戏、数字媒体）：游戏版号发放稳定，公募持仓增配空间较大6）电力设备（电池/光伏组件）：电池/光伏组件原材料成本下行，超跌后板块配置性价比上升上游原料：2023年3月，煤炭行业，煤炭开采环比景气度上行，焦炭环比景气度内部分化；石化行业，油气开采环比景气度下行，油服工程环比景气度下行，炼化及贸易环比景气度下行；基化行业，化学原料环比景气度内部分化，化学纤维环比景气度上行，化学制品、塑料和橡胶环比景气度下行，农化制品环比景气度分化；钢铁行业，普钢、特钢环比景气度下行，冶钢原料环比景气度上行；有色金属行业，小金属、贵金属、工业金属、能源金属、金属新材料环比景气度下行；建筑材料行业，水泥和玻璃玻纤环比景气度上行，装修建材环比景气度下行。

中游制造：2023年3月，电力设备行业，光伏设备、电池、风电设备环比景气度下行；机械设备行业，专用设备环比景气度上行，通用设备环比景气度上行；电子行业，消费电子环比景气度分化，光学光电子、元件环比景气度上行，半导体环比景气度下行；通信行业，通信服务、通信设备环比景气度上行。

国防军工行业，航海装备环比景气度上行下游消费：2023年3月，农林牧渔行业，总体环比景气度下行，种植业、饲料环比景气度下行，渔业、养殖业、农产品加工环比景气度上行；食品饮料行业，白酒环比景气度下行，非白酒环比景气度上行，饮料乳品、调味发酵片品环比景气度上行，休闲食品环比景气度上行；医药生物行业，中药、医疗商业环比景气度上行，医疗器械、化学制药环比景气度内部分化；纺织服装行业，服装家纺环比景气度上行，纺织制造环比景气度下行，饰品环比景气度上行；轻工制造行业，造纸环比景气度下行，家居用品环比景气度上行；家用电器行业，白色电器、黑色家电、照明设备及家电零部件环比景气度上行，厨卫电器环比景气度下行；汽车行业，整体景气度上行，乘用车、商用车、汽车零部件、摩托车及其他环比景气度上行；传媒行业，影视院线环比景气度下行，出版环比景气度内部分化；休闲服务行业，酒店餐饮环比景气度上行，旅游及景区环比景气度下行；美容护理行业，个护用品、化妆品环比景气度上行。

金融房建：2023年3月，非银金融行业，券商环比景气度上行，保险环比景气度下行；银行业方面，环比景气度上行；房地产行业，环比景气度上行；建筑装饰行业，房屋建设环比景气度上行，专业工程、基础设施环比景气度下行。

支持服务：2023年3月，公用事业行业，电力环比景气度上行，燃气环比景气度下行；环保行业，数据未更新；交通运输行业，整体数据未更新，航空机场数据未更新，物流环比景气度下行，港口航运环比景气度下行风险提示：。

高频数据对行业整体景气度解释力度有限；高频数据发布时间具有滞后性；高频数据可能存在误差。摘自研报：《等待大科技的资金接力》（点击可阅读原文）发布时间：20230504

吴开达 副所长、策略首席S0120521010001【德邦策略】Q1业绩磨底，可选消费、非银金融复苏——深挖财报之2022年报及2023一季报分析核心观点：业绩总览：Q1整体业绩磨底，可选消费、非银金融、支持服务盈利修复。

22Q4、23Q1全A非金融累计同比增速持续下行，Q1单季增速较Q4单季度明显改善行业层面，非银金融、社会服务、计算机盈利积极改善，基础化工、有色金属、机械设备、电子盈利承压营收端，23Q1电力设备、综合、社会服务、非银金融、农林牧渔、食品饮料营收增速领先，其中，综合、社会服务、食品饮料对全A整体营收的贡献度较22Q4提升；利润端，23Q1社会服务、非银金融、计算机增速相对较高，且利润端增速及贡献度均较Q4提升，23Q1基础化工、有色金属、机械设备、电子同比负增长、且利润端增速及贡献度均较Q4下滑。

二级行业中，23Q1证券、航空机场、铁路公路、饰品、白酒、种植业、航空装备、旅游及景区、非白酒、酒店餐饮在营收与净利润维度均较22Q4有较为明显的积极边际变动，此外，23Q1保险在利润端贡献度提升明显ROE：销售净利率与资产周转率拖累ROE，上游ROE回落明显。

23Q1全A非金融ROE（TTM）为8.1%，与22Q4相比下滑0.2pct，拆分来看，销售净利率与资产周转率共同拖累ROE，权益乘数略有提升1）从盈利能力看，全A非金融23Q1毛利率17.4%，较上季度微降0.26%。

得益于上游资源品价格普遍回落，22Q4-23Q1各板块与上游毛利率之差持续上行，原材料价格回落也使得上游利润增速高位回落，同时，上游资源品对中下游行业盈利的挤压有所缓解2）从周转效率看，全A非金融23Q1存货周转率、应付账款周转率较上季度分别提升0.05、0.54，应收账款周转率则下降0.49。

分行业来看，下游可选消费、地产建筑、支持服务中有较多行业存货周转效率提升，上游原材料存货周转率大多下滑库存与资本开支：企业补库支出意愿继续下行、资本开支意愿略有回升1）库存周期： 22Q4、23Q1全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速持续边际下行，企业补库支出意愿不足状态再度延续。

其中，近几年景气扩张的汽车行业仍在主动补库，受制于需求疲弱的电子、受疫情影响业绩承压的计算机、行业周期下行的房地产均主动去库2）资本开支：资本开支维度，22Q4、23Q1企业扩产意愿均有所回升，固定资产及在建工程增速亦在低基数背景下略有提升。

22Q4、23Q1煤炭、汽车、有色金属、电力设备、基础化工行业资本开支增速继续保持领先，连续三个季度资本开支增速下滑的行业主要有石油石化/电力设备（景气高位下行，资本开支回落）、建筑材料（地产周期下行叠加疫情影响盈利，进而压制资本开支能力与意愿）、医药生物、商贸零售/计算机（疫情影响下需求走弱、盈利承压压制资本开支能力）。

连续三个季度资本开支增速上行的行业包括煤炭、农林牧渔、建筑装饰等两维度看超预期：盈余惊喜组合更新交叉验证两个维度，一季报公告后23年归母净利润中值上调率高于20%、下调率不超过40%、且净利润断层率高于10%的行业仅有食品饮料（速冻食品、饮料乳品）、非银金融（保险、证券）。

另外，我们基于23年一季报更新了最新一期盈余惊喜组合风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞，财务数据不包含表外信息、解释力有限摘自研报：《Q1业绩磨底，可选消费、非银金融复苏——深挖财报之2022年报及2023一季报分析》（点击可阅读原文）。

发布时间：20230504

徐亮 固收首席分析师S0120521060004【德邦固收】有哪些转债一季报表现优异核心观点：有哪些转债一季报表现优异一季报披露期已经结束，我们认为业绩的释放将修正投资者对部分细分赛道和标的的预期差，一季报表现强势的转债标的可能在5月存在的投资机会，因此通过两个盈利预期差的指标对转债标的做筛选，供投资者参考。

指标一与业绩披露期的盈利预测修正相关，通过选取4月28日和2月1日的23年一致预测净利润数据并计算其变化幅度，筛选排名靠前的20个转债标的指标二是一季度净利润增速减去23年预测净利润增速的差值，选取差值靠前的20个转债标的。

我们筛选的转债样本中，4月28日的23年一致预测净利润较2月1日正增长的标的有61个，其中医药生物、电力设备、纺织服装、食品饮料、公用事业转债数量排名靠前，一季度净利润增速高于23年预测净利润增速的标的有67个，其中医药生物、汽车、非银金融、电力设备、银行转债数量排名靠前，我们认为上述一季报盈利超预期的行业在5月走出超额收益的可能性上升。

可转债周策略上周大部分股票指数出现调整，中证转债呈现一定程度的防御性；传媒、非银金融、纺织服饰等行业涨幅靠前大部分平价区间转债溢价率有所拉升，交易量持续上升；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，随着估值水平调整回落，转债的做多力量重新恢复，大部分行业均出现了“超买”信号。

从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，农林牧渔、通信、环保等行业估值水平涨幅靠前，大部分行业估值水平普遍上升股票市场在4月已完成一轮调整，我们认为进入5月后做多力量将重新占上风，业绩的分化已然price-in ，投资者密集的调研会将预期差转换成细分赛道的看涨动能；我们认为市场主线在5月改变的可能性较小，仍然看好顺周期复苏线和数字经济线。

转债赛道看好：（1）顺周期的食品饮料、纺织服装；（2）地产链上的消费建材、家电；（3）数字经济、半导体设备；（4）经济复苏利好的有色金属近期我们观察到转债溢价率水平在上周有所回升，而成交量仍处于上升趋势中，转债“超买超卖”力量由空翻多，各个信号均显示转债投资者看好后市，增配转债资产的倾向在上升。

当前转债估值经过4月调整后已更为合理，后续若股票市场回升则转债资产弹性较强，我们看好5月的权益市场并认为5月相比4月转债资产更容易靠估值端走出超额收益风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期。

摘自研报：《有哪些转债一季报表现优异》（点击可阅读原文）发布时间：20230503

郭雪 环保公用首席分析师S0120522120001【德邦环保公用】ESG周报：联交所拟强制气候信息披露，规则如果被采纳，2024年生效核心观点：热点聚焦：1）国内：华证指数ESG评级正式上线新浪财经，推动融合中国特色及实践经验。

华证ESG评级以 ESG 核心内涵和发展特点为基础，在国际公认的ESG评价框架内，考虑中国特色及具体实践经验，自上而下构建四级指标体系，具体包括：一级指标3个、二级指标16个、三级指标44个，四级指标近80个。

2）国外：欧盟通过碳关税等五项法案，成为全球首个“碳关税”经济体4月25日，欧盟理事会投票通过了碳边境调节机制（CBAM），完成了CBAM整个立法程序，欧盟将成为全球首个征收“碳关税”的经济体，碳关税将于2023年10月启动、2026年正式实施，2034年全面运行。

政策动态：联交所建议强制所有发行人披露与气候相关的信息，并引入ISSB相关信披要求香港联交所发表了一份咨询文件，寻求市场对加强环境、社会和治理 (ESG) 框架下气候相关信息披露的建议的反馈，建议强制所有发行人在其 ESG 报告中披露与气候相关的信息，并引入符合国际可持续发展标准委员会 (ISSB) 气候标准的新的与气候相关的信息披露。

该强制披露规则如果被采纳，将于2024年1月1日生效，并适用于在该日期或之后开始的会计年度的ESG报告ESG产品跟踪：债券：截至2023年5月3日，我国已发行ESG债券达5644只，排除未披露 发行总额的债券，存量规模达12.14万亿元人民币。

其中社会债券余额规模占比最大，达59.33%截至4月30日，4月发行ESG债券共124只，近一年共发行ESG债券1475只，发行总金额达2.54万亿元基金：截至2023年5月3日，市场上存续ESG产品共451只，ESG产品净 值总规模达5,704.33亿元人民币。

其中环境保护主题基金产品规模占比最大，达52.62%2023年4月发行ESG产品共8只，发行份额为27亿份，主要为纯ESG主题基金和环境保护主题基金，近一年共发行ESG公募基金113只，发行总份额为642.98亿份。

银行理财：截至2023年5月3日，市场上存续ESG产品共363只其中纯 ESG产品规模占比最大，达63.09%截至2023年4月30日，4月发行ESG产品共16只，主要为纯ESG和环境保护，近一年共发行ESG银行理财204只。

ESG专家观点：上海环境能源交易所董事长赖晓明：碳金融是实现双碳目标的重要手段上海环境能源交易所接下来的工作安排：1）有力保障全国碳市场平稳有序发展；2）积极创新碳金融制度和产品；3）积极搭建碳金融服务平台。

风险提示：ESG发展不及预期；双碳战略推进不及预期；政策推进不及预期。摘自研报：《ESG周报：联交所拟强制气候信息披露，规则如果被采纳，2024年生效》（点击可阅读原文）发布时间：20230504

郭雪 环保公用首席分析师S0120522120001【德邦环保公用】按需建设储能，夯实新型电力系统稳定基础核心观点：行情回顾：4月24-28日，板块涨跌不一，申万（2021）公用事业行业指数涨幅较大，上涨2.11%，环保行业指数上涨1.20%。

公用事业板块火电涨幅较大，上涨 3.85%，环保板块环保设备涨幅较大，上涨 3.15%行业动态环保：（1）加快海绵城市建设，构建城市防洪排涝统筹体系近日，财政部官网发布《关于开展“十四五”第三批系统化全域推进海绵城市建设示范工作的通知》。

会议确定第三批海绵城市建设示范城市总数15个，通过竞争性选拔方式确定评选时，将综合考虑城市已有海绵城市建设工作基础、工作方案成熟度等因素，并适当向经济基础好、配套能力强、城市洪涝治理任务重、投资拉动效益明显的省份倾斜。

重点关注：水治理综合服务商【倍杰特】建议关注：海绵城市系统化实施方案提供商【首创环保】；生态修复龙头【绿茵生态】（2）规范碳中和标准体系建设，碳监测需求有望释放近日，国家发改委等十一部门印发《碳达峰碳中和标准体系建设指南》，提出到2025年，制修订不少于1000项国家标准和行业标准，包括基础通用标准子体系、碳减排标准子体系、碳清除标准子体系和市场化机制标准子体系等4个一级子体系，并进一步细分为15个二级子体系、63个三级子体系。

体系覆盖能源、工业、交通运输、城乡建设、水利、农业农村、林业草原、金融、公共机构、居民生活等重点行业和领域碳达峰碳中和工作，满足地区、行业、园区、组织等各类场景的应用我们认为碳中和标准建设有望带动碳监测需求，监测设备厂家有望迎来发展机遇。

重点关注：环境监测仪器龙头【聚光科技】建议关注：环境监测专家【皖仪科技】；大气治理专家【清新环境】；在线监测系统解决方案提供商【雪迪龙】公用：（1）按需建设储能，积极推进新型储能建设国家能源局发布征求《关于加强新型电力系统稳定工作的指导意见（征求意见稿）》意见的通知，意见提到要按需建设储能，根据电力系统需求，统筹各类调节资源建设，因地制宜推动各类型、多元化储能科学配置，形成多时间尺度、多应用场景的电力调节能力，更好保障电力系统安全稳定灵活运行，改善新能源出力特性和负荷特性，支撑高比例新能源外送。

充分发挥电化学储能、压缩空气储能、飞轮储能、氢储能、热（冷）储能等各类新型储能的优势，探索储能融合发展新场景，提升电力系统安全保障水平和系统综合效率我们认为，一方面发电侧强制配储政策有望解绑，灵活性调节资源有望向电网侧集中；一方面火电灵活性改造、压缩空气储能、熔盐储能等灵活性调节方式建设速度有望加快。

重点推荐：南方电网旗下，储能订单充足的大储龙头【南网科技】；余热锅炉领军者，以熔盐储能为基点，拓展火电灵改和光热发电的【西子节能】；储能订单不断落地的【林洋能源】建议关注：熔盐、压缩空气储能协同发展的【三维化学】；掌握火电灵活性改造全负荷脱硝技术的【青达环保】。

（2）多省政策落地助力氢能发展再提速4月24日，新疆发改委发布关于公开征求《自治区氢能产业发展三年行动方案（2023-2025年）》意见的公告，方案指出，到2025年，形成较为完善的氢能产业发展制度政策环境。

初步构建以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系，推动建立集绿氢制、储、运、加、用为一体的供应链和产业体系建设一批氢能产业示范区，可再生能源制氢量达到10万吨/年，推广氢燃料电池车1500辆以上。

适度超前部署建设一批加氢站积极争取纳入国家氢燃料电池汽车示范城市群4月21日，山西省发展改革委联合省工信厅发布《山西省氢能产业链2023年行动方案》，提出重点推动氢能创新平台建设、开展氢能关键核心技术攻关、建立多元氢能供应体系、推进加氢站建设、有序开展氢能产业示范应用、支持氢能产业融合集群发展、鼓励省属国企积极布局氢能产业、开展氢能产业链招商、强化氢能行业交流合作等9项工作任务。

我们认为，氢能产业将迎来快速发展期，制氢环节有望率先受益重点推荐：华电旗下，碱性+PEM双向发力的【华电重工】；建议关注：布局光伏治沙，电解水制氢的【亿利洁能】；锅炉装备领跑者，布局碱性电解槽的【华光环能】；立足制氢与氢能源汽车，协同发力的【昇辉科技】。

本周专题：一季度我国能源供应保障能力不断增强，能源进口稳步增加：一季度我国原煤、原油、天然气产量同比分别增长5.5%、2.0%、4.5%；能源进口保持增长，其中煤炭进口同比增长96.1%，原油进口同比增长6.7%，天然气进口同比下降3.6%，3月份同比增长11.6%。

一季度我国全社会用电量同比增长3.6%，其中3月同比增长5.9%；可再生能源新增装机4740万千瓦，同比增长86.5%，占新增装机的80.3%；其中光伏新增并网3366万千瓦，同比增长154.8%风电投资完成249亿元，同比增长15.0%；太阳能发电投资完成522亿元，同比增长177.6%，保持良好的增长势头。

投资建议：“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度，建议积极把握节能环保及再生资源板块的投资机遇重点推荐：国林科技、倍杰特；建议关注：冰轮环境、高能环境、伟明环保、旺能环境、华宏科技、中国天楹。

“十四五”期间，能源结构低碳化转型将持续推进，风电和光伏装机依然保持快速增长，水电核电有序推进，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展阶段重点推荐：南网科技、中国核电、华电重工、中泰股份、申菱环境；建议关注：穗恒运A、科汇股份、三峡能源、龙源电力、林洋能源、九丰能源、苏文电能、华能国际、国电电力。

风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。摘自研报：《按需建设储能，夯实新型电力系统稳定基础》（点击可阅读原文）发布时间：20230504

马笑 传媒互联网首席分析师S0120522100002【德邦传媒】传媒互联网行业4月报：继续追踪AI技术及应用最新动态，游戏优质新品带动市场规模增长核心观点：行情概述：2023年4月，传媒行业指数（SW）涨幅为13.06%，沪深300跌幅为-0.54%，创业板指跌幅为-3.12%，上证综指涨幅为1.54%。

传媒指数相较创业板指数上涨16.18%各传媒子板块中，媒体上涨18.25%，广告营销上涨1.56%，文化娱乐上涨19.49%，互联网媒体上涨3.68%2023年4月，港股互联网板块跌幅为-11.41%，恒生科技跌幅为-9.35%，恒生指数跌幅为-2.48%。

港股互联网板块相较恒生科技指数下跌-2.07%数据跟踪：1）游戏市场：Q1环比市场规模环比上升，受春节假期及新品带动作用根据伽马数据，2023年1—3月，中国游戏市场规模675.09亿元，环比上升15.61%，同比下降15.06%。

环比上升受两方面带动作用：一是春节假期位于一季度，假期促进了用户活跃度及付费意愿，多数头部产品在该期间实现流水增长；二是一季度有新品表现较优，贡献部分流水增量具体而言，2023年1—3月，中国移动游戏市场实际销售收入为486.94亿元，环比上升18.94%，同比下降19.42%；中国客户端游戏市场规模为165.26亿元，环比增长9.67%，同比增长6.66%。

根据Sensor Tower数据，2023年4月国内手游iOS渠道流水约为87亿元，同比增长3%，环比增长7%国内游戏厂商出海手游iOS+Google Play渠道流水约为44亿元，同比减少9%，环比增长4%。

2）电影：4月全国票房28.9亿元，引进片票房表现突出2023年4月全国票房28.9亿元，总人次0.7亿，总场次1100万，平均票价38.3元4月总票房环比增加51%，同比增加407%，环比上升主要由于：1）4月包含清明假期及五一假期，观影需求整体提升；2）多部优质影片上映，包括《灌篮高手》《铃芽之旅》《长空之王》等，供给端与需求端形成共振。

同比上升或主要受疫情政策优化影响月票房TOP3分别为：《灌篮高手》5.2亿、《铃芽之旅》3.5亿、《长空之王》2.8亿，本月引进片占据票房前二投资组合：腾讯控股、三七互娱、恺英网络、姚记科技、快手、百度集团-SW、美团-W、网易-S、完美世界、分众传媒等。

投资主题：游戏，AIGC & ChatGPT，平台经济互联网恒生科技，长视频，广告等受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有思美传媒、电魂网络、芒果超媒、汤姆猫、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙数文化、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国等。

投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。

《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。

风险提示：宏观经济波动风险；重点产品上线进度不及预期风险；行业监管趋严风险摘自研报：《传媒互联网行业4月报：继续追踪AI技术及应用最新动态，游戏优质新品带动市场规模增长》（点击可阅读原文）发布时间：20230504。

李骥 化工首席分析师S0120521020005【德邦化工】正丁醇市场大幅拉涨，辛醇市场价格上扬核心观点：当日行情回顾：本日，上证综合指数上涨0.82%，创业板指数下跌1.16%，沪深300上涨0.03%，中信基础化工指数下跌0.53%，申万化工指数下跌0.44%。

化工板块子行业涨跌幅：本日，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为钛白粉(2.64%)、粘胶(1.51%)、氯碱(0.84%)、轮胎(0.75%)、其他化学原料(0.39%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为橡胶助剂(-2.94%)、电子化学品(-1.6%)、食品及饲料添加剂(-1.26%)、纯碱(-1.21%)、绵纶(-0.91%)。

化工板块个股涨跌幅：本日，化工板块涨跌幅前十的公司分别为：返利科技(10.02%)、阿科力(10%)、拉芳家化(8.17%)、诺普信(7.28%)、贵州轮胎(7.21%)、红墙股份(7.14%)、名臣健康(7.08%)、晶华新材(6.8%)、湖南海利(6.57%)、水羊股份(5.98%)。

化工板块涨跌幅后十的公司分别为：富淼科技(-17.21%)、康达新材(-10%)、宏柏新材(-9.98%)、苏利股份(-9.77%)、永冠新材(-8.86%)、元利科技(-7.73%)、沧州大化(-7.63%)、安集科技(-7.32%)、宏昌电子(-6.09%)、鲁西化工(-6.09%)。

当日主要产品价格跟踪：本日，大宗商品价格涨跌幅前5的产品分别为：液氯（-325元/吨，44.44%)、正丁醇（8391.7元/吨，14.95%)、辛醇（10300元/吨，14.6%)、DOP（10590元/吨，10.08%)、丙烯酸丁酯（9366.7元/吨，7.15%)。

大宗商品价格涨跌幅后5的产品分别为：三氯甲烷（2000元/吨，-16.67%)、硫酸（187.6元/吨，-8.26%)、PX（1011美元/吨，-5.25%)、裂解C5（6800元/吨，-4.23%)、四氯乙烯（5600元/吨，-3.45%)。

（资料来源：卓创资讯）主要产品涨跌幅分析：（1）正丁醇：5月4日，正丁醇市场大幅拉涨，此次正丁醇市场价格上涨主要利好因素来自供应端：主流厂家意外停车检修，市场现货供应缩减，厂家挺价惜售，下游厂家节前对市场存看空预期，工厂对原料储备不足，目前刚需补货，进而推动市场价格走高；（2）辛醇：5月4日，辛醇市场价格上扬，山东主流厂家装置意外停车，市场现货收紧，带动厂家挺价情绪，市场涨幅近千元，但个别厂家报价偏高，主力下游增塑剂厂家报盘亦随原料价格上涨，对原料刚需补货氛围尚可；（3）DOP：5月4日，DOP市场新价未定，受到五一期间山东某厂事故影响，DOP原料辛醇市场价格上涨，DOP市场成本端承压，下游市场接货情况跟进不足，DOP场内心态迷茫，但受成本压力影响DOP市场有高位推涨操作；（4）丙烯酸丁酯：5月4日，丙烯酸丁酯市场价格暂稳整理，现阶段丙烯酸丁酯市场内交易双方多惯性观望，新订单量成交清淡；（5）三氯甲烷：5月4日，三氯甲烷市场价格宽幅下调。

今日山东地区市场价格集体下调，下游需求弱势，市场交投冷清，厂家为促进出货报价下调；华东一带三氯甲烷市场价格下调，企业开工维持平稳，当地企业多为自用；西南一带价格稳定，当地出货情况一般，企业库存偏高位（资料来源：百川盈孚）。

风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。摘自研报：《正丁醇市场大幅拉涨，辛醇市场价格上扬》（点击可阅读原文）发布时间：20230504

李骥 化工首席分析师S0120521020005【德邦化工】2023年一季度我国稀有气体出口同比增速亮眼，二季度新增产能逐步释放核心观点：事件：据气体圈子，2023年一季度中国氪气出口量同比增长36.75%，中国氙气出口量同比增长130%，中国氖气出口量同比增长138%，出口量保持高位。

2023年一季度中国氙气进口量同比下降10%，整体来看，2023年一季度中国氙氪供应量高位运行进入二季度，部分新增产能开始释放，预计氙氪供应量依旧充足，市场价格难改弱势中国一季度稀有气体出口量高增，下游开工率不足或影响后续需求。

1）氪气方面，中国出口量保持高位，其中韩国市场占比达45%，其次为新加坡和日本；此外中国为韩国第一大氪气进口国，占比超80%日本市场氪气的进口量从2022年Q3开始逐月减少，即便如此，中国依然是日本市场氪气的主要进口国。

日本NAND Flash大厂铠侠2022年9月底就率先宣布，从2022年10月开始，将其日本四日市和北上NANA Flash晶圆厂的生产量减少约30%，以应对市场需求持续下滑的局面2）氙气方面，一季度中国最大的出口地为韩国，占中国氙气总出口的71%，其次是美国，占总出口量的20%。

步入二季度，出口需求或短期承压，主要因为韩国三星在业绩高压下选择减产，同时在氙气国产化上，三星也携手其钢铁制造商POSCO共同建立韩国半导体行业稳定稀有气体供应链3）氖气方面，韩国占出口总量44%，其次为美国。

然而在终端消费电子需求疲软、下游面板厂商减产和行业去库存化的大背景下，出口需求也将承压4）氦气方面，2023年一季度中国从卡塔尔和美国进口的量占比超过98%，对外依赖度过高但是，从2023年1月开始，俄罗斯的氦气已经开始进入中国市场。

据气体圈子，近期我国某气体公司已经成功中标伊尔库茨克石油公司大多数份额的氦气货源量俄罗斯天然气股份有限公司阿穆尔GPP氦气项目或于2023年8月重新启动核心产品价格已经回落企稳据智研资讯统计，集成电路是电子特气的最大下游领域，占比达到43%，同时电子特气也是晶圆材料中仅次于硅片的第二大核心材料，稀有气体在集成电路中应用广泛。

目前核心产品价格已经企稳，据百川盈孚统计，截至5月1日，氦气（山东市场）售价已从年初2400元/瓶降至1800元/瓶，降幅约25%；高纯氙气（99.99%）自年初起从277500元/立方降至120000元/立方，降幅约56.76%；氖气（99.99%）从年初800元/立方降至450元/立方，降幅43.75%；氪气（99.99%）则从2600元/立方降至1400元/立方，降幅约46.15%。

投资建议：建议关注1）雅克科技：具备前驱体、特气、硅微粉等多个半导体材料业务，逐步形成一体化材料平台企业；2）中船特气：三氟化氮、六氟化钨龙头企业，背靠国资研发实力强劲；3）华特气体：小品类气体龙头企业，产品序列全面打造一站式服务电子特气供应商；4）金宏气体：民营气体龙头横纵向发展，渠道优势明显，电子特气即将投产助力公司完善业务版图。

风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期，海外供应链安全风险。摘自研报：《2023年一季度我国稀有气体出口同比增速亮眼，二季度新增产能逐步释放》（点击可阅读原文）发布时间：20230504

熊鹏 大消费组组长  食饮首席分析师S0120522120002【德邦食饮】百润股份（002568.SZ）：22Q4重回快增通道，23Q1向上势能延续核心观点：事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告。

2022年公司实现营业收入25.93亿元，同比-0.04%；归母净利润5.21亿元，同比-21.74%；扣非归母净利润4.86亿元，同比-22.73%其中22Q4实现营收9.48亿元，同比+39.50%；归母净利润2.16亿元，同比+110.13%；扣非归母净利润2.05亿元，同比+109.66%。

23Q1公司实现营业收入7.60亿元，同比+41.11%；归母净利润1.88亿元，同比+104.73%；扣非归母净利润1.87亿元，同比+105.90%，业绩表现亮眼强爽放量带动收入高增，全国化布局逐步显现。

（1）分产品看，2022年预调鸡尾酒实现营收22.57亿元，同比-1.24%，Q3后公司生产经营恢复正常，且强爽在多互联网平台声量持续攀升，销售增速较快，带动预调鸡尾酒业务呈逐月恢复态势，22Q4实现营收8.57亿元，同比+42.91%；食用香精业务实现营收2.80亿元，同比+2.33%，发展较为稳定。

23Q1预调鸡尾酒实现营收6.74亿元，同比+46.74%，保持较快增长（2）分渠道看，2022年线下/数字零售/即饮渠道分别实现营业收入19.33/5.39/0.65亿元，同比+6.56%/-16.78%/-33.14%，毛利率最高的传统线下渠道收入与利润贡献均较大。

（3）分区域来看，2022年华北/华东/华南/华西地区分别实现营业收入4.07/11.08/6.51/3.70亿元，同比+26.64%/-10.26%/+9.56%/-9.24%，22年经销商数量净增146/34/84/41家，华北、华南贡献较大增量，全国市场开拓与渠道下沉渐显成效。

盈利能力明显改善，23年利润弹性可期2022年在上半年经营承压情况下，公司全年毛利率同比-1.65pct至63.78%；2023Q1公司毛利率同比+2.94pct至65.45%从费用方面看，22年公司销售/管理费用率分别同比+2.27/+1.40pct至24.13%/6.66%，主系广告投入增加与股权激励费用摊销影响，23Q1销售/管理费用率分别同比-4.94/-2.24pct，费率稳步优化。

综合来看，2022年公司归母净利率同比-5.57pct至20.1%，但22Q4归母净利率同比+7.67pct至22.82%，23Q1归母净利率同比+7.68pct至24.72%，环比持续改善，展望全年公司利润弹性可期。

“358”品类矩阵持续丰富，着眼长远把握机遇2022年初公司制定“RIO(锐澳)”产品“358”(3度、5度、8度酒精含量)品类矩阵规划，目前二级、三级增长引擎逐渐成型，微醺、经典、强爽、清爽等满足消费者在不同场景的需求。

公司通过渠道创新、产品创新、数字营销和综合性业务开拓等构建了综合性的企业竞争优势，抓住单品爆量机遇持续增加市场投入，看好后续长期稳健发展同时，崃州蒸馏厂已顺利灌桶多种风味威士忌，未来以威士忌为主的烈酒业务有望贡献新增量。

风险提示：行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；新品表现不及预期等。摘自研报：《百润股份（002568.SZ）：22Q4重回快增通道，23Q1向上势能延续》（点击可阅读原文）发布时间：20230504

熊鹏 大消费组组长  食饮首席分析师S0120522120002【德邦食饮】酒鬼酒（000799.SZ）：主动调整蓄力，费用转型持续推进核心观点：事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入40.50亿元，同比增长18.63%；实现归母净利润10.49亿元，同比增长17.38%；实现扣非归母净利润10.52亿元，同比增长18.78%。

公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入9.65亿元，同比下降42.87%；实现归母净利润3.00亿元，同比下降42.38%；实现扣非归母净利润2.99亿元，同比下降42.53%22年成长降速，盈利能力小幅下降。

22Q4营收同比下降27.1%，合同负债同比减少9.5亿元至4.3亿元22全年内参/酒鬼/湘泉/其他营收分别同比增长11.9%/18.6%/25.7%/39.5%，内参、酒鬼销量分别同比增长15.2%/18.1%，营收增长主要由销量增长贡献，内参、酒鬼仍处开拓期，受疫情影响较其他大单品影响更大。

22年内参价格有所下滑，但依然处于千元价格带，预计未来公司将继续保持内参高端酒定位，引领品牌高度，通过三大品牌协同来实现销量的稳定增长由于高价位的内参收入稍慢，公司整体毛利率下降0.3pct至79.6%。

费用率方面，22年销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.1/-1.0pct，销售费用中职工薪酬同比减少18.5%（销售人员数量同比减少13.5%），广宣费同比增长24.1%，管理费用稳中略降，由于收入规模提升，管理费用率有所降低。

综合影响下，22年归母净利率同比下降0.3pct至25.9%渠道扩张放缓，做优做强现有客户提升经销商满意度22年公司渠道扩张有所降速，与次高端行业趋势一致，22年客户数量1586家，同比增长26%（20/21年增速分别为45%/65%），核心终端22348家，同比增长13%。

分区域看，华北/华东/华南/华中经销商数量分别同比增长9%/65%/22%/1%，华东经销商数量增长较多预计与渠道细化以及专卖店拓展有关22年公司前五大客户营收占比37.3%，剔除内参公司后前四大客户营收3.6亿元，同比增长36%，大客户营收增长更快，预计主要原因是与大客户合作增加，大商开始逐步发力。

23Q1主动调整，主动降速放眼长期22年下半年开始，公司进行费用投放转型，在消费者端加大费用投入，23Q1仍坚定推进费用转型，不追求加投渠道费用以实现压货式增长，叠加疫情影响，公司23Q1营收同比下降42.9%，合同负债同比减少3.1亿元至3.7亿元。

费用率方面，23Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+4.2/+1.9/-4.6pct，销售费用率提升预计与消费者端加强投入有关，利息收入大幅增加导致财务费用率降低综合影响下，归母净利率提升0.27pct至31.1%。

风险提示：省内外竞争加剧，消费恢复不及预期，渠道扩张不及预期。摘自研报：《酒鬼酒（000799.SZ）：主动调整蓄力，费用转型持续推进》（点击可阅读原文）发布时间：20230504

熊鹏 大消费组组长  食饮首席分析师S0120522120002【德邦食饮】千禾味业（603027）2023一季报点评：营收表现亮眼，全年有望维持高增核心观点：事件：公司发布2023一季报23Q1，公司实现营收8.19亿元，yoy+69.81%，实现归母净利润1.45亿元，yoy+162.94%，实现扣非归母净利润1.45亿元，yoy+168.57%。

营收表现亮眼，品牌+渠道扩张共同驱动23Q1公司营收维持两位数增长，一方面系添加剂事件提升消费者健康意识，公司作为“零添加”调味品龙头，品牌力持续提升，终端动销持续向好，另一方面，公司持续开拓流通渠道，开发新经销商及布局新网点贡献收入增量。

23Q1，公司净增加经销商198家，其中东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域分别净增加 30/ 18/ 31/ 46/ 73家分产品来看，酱油/食醋23Q1营收分别同比增长79.21%/ 53.23%，两大品类均实现高两位数增长，我们认为主要受益于零添加品类扩张。

分区域来看，东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域23Q1营收增速分别为114.29%/ 69.00%/ 146.79%/ 109.09%/ 30.00%，西南本埠渗透率较高，增速低于外埠市场，外埠市场均实现高两位数以上增长，其中东部市场22Q1疫情受损低基数，中部、北部作为流通渠道扩张的重要市场，均实现三位数增长。

23Q1末公司合同负债环比22Q4末减少1.50亿元，我们认为主要系22Q4添加剂事件后，公司订单增加较多，但由于产能受限，订单满足率有所下滑，23Q1公司全力安排生产，对前期部分订单进行补发结构贡献提振毛利，销售费用有效收缩。

23Q1，公司实现综合毛利率39.03%，同比提升4.05pct，我们认为主要系添加剂事件后，公司积极铺货，毛利率相对较高的零添加产品占比提升，提振公司综合毛利率23Q1公司销售费用率回落3.36pct，销售费用率有效收缩。

23年有望维持高增，长期成长可期我们预计相对成熟的西南本埠23年稳健增长，外埠市场整体有望实现高增：华东市场22年疫情受损基数较低，华北、华中重点培育分渠道来看，23年KA渠道有望受益于人流量恢复+售点回补+零添加引流，招商、铺货是传统渠道快速增长的主要推动力，线上有望延续高增，整体来看，公司23年有望延续快速增长趋势。

长期来看，随着消费者健康意识的提升，零添加调味品渗透率有望继续提升，且有望扩张至醋、料酒、蚝油等多个品类，公司作为零添加细分赛道龙头，已率先布局多个品类，我们看好公司长期空间风险提示：疫情反复，原材料成本上涨，行业竞争加剧。

摘自研报：《千禾味业（603027）2023一季报点评：营收表现亮眼，全年有望维持高增》（点击可阅读原文）发布时间：20230503

熊鹏 大消费组组长  食饮首席分析师S0120522120002【德邦食饮】立高食品（300973.SZ）：整装待发，重启征程核心观点：事件：公司发布2022年年度与2023年一季度业绩预告2022年公司实现营业收入29.11亿元，同比+3.32%；实现归母净利润1.44亿元，同比下降49.22%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比下降46.78%；2023Q1公司实现营业收入7.94亿元，同比+26.19%；实现归母净利0.50亿元，同比+24.6%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比+23.42%。

2022调整步伐，2023重启征程分产品看，2022年公司冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料分别收入17.8/5.1/2.0/2.0/2.1亿元，同比+3.81%/+8.95%/-6.29%/+7.48%/-8.37%。

23Q1分产品看，冷冻烘焙/烘焙食品原料分别占比75%/25%，同比+50%/-15%，烘焙食品原料下降主因2022年底公司抓住市场及成本窗口期，为抢占经销商渠道资源，对代表性原料大单品进行折扣促销，并加快了高价原料耗用；根据公司一季度表述，主要烘焙原料单品经销商库存水平理想，推算终端客户实际使用同比有所增长，折扣促销取得理想效果。

分渠道看，流通/商超/餐饮茶饮新零售分别占比46%/41%/13%，分别同比下降中单位数/增长接近翻倍/+25%，流通下降原因为去年底提前进行春节备货所致，一季度备货消化情况理想，完成率逐月提升；商超大幅增长原因为新品表现理想与老品升级成功。

公司经过22年疫情及渠道改革的磨合，23年逐步释放动能，重启征程迈向效率更高新台阶毛利率短期承压，长期看好盈利能力释放2022年公司归母净利润1.44亿元，同比-49.22%；毛利率31.77%，同比-3.13pcts，其中原材料成本上涨较多，公司主要外购原材料中，2022年棕榈仁油、酪蛋白酸钠价格分别同比上涨约 61.97%，48.48%，造成公司报告期主营业务成本同比上涨；费用方面，2022年销售费用率11.9%，同比-1pct，主因经济下行导致部分市场费用无法投放；管理费用率为6.0%，同比+0.8pct，主系股份支付费用影响。

23Q1公司实现归母净利润0.5亿元，同比+24.6%，毛利率32.03%，同比-1.06pcts，主因新产线投产，提前进行工人培训；销售费用率同比-1pct，主因营销团队产线融合后人员等费用效率上升；剔除股份支付费用后管理费用率同比-0.5pct，主因收入增长后规模效应提升。

我们认为，公司盈利能力随着改革落地、产能利用率提升将逐步释放，叠加今年原材料成本同比回落，我们预计公司利润率将逐步改善外部环境逐步改善，内生变革推动长远发展随着疫情防控政策全面放开，各渠道需求有望修复，叠加餐饮和新零售渠道等大客户拓展与商超渠道中新品持续放量，收入端有望进入较快增长通道。

公司内部改革今年正式落地，预计将通过增加销售人员、扩展渠道与终端用户提高产品覆盖率；未来将同时发力高端市场与下沉市场，形成丰富的产品矩阵，满足不同的客户需求，长期发展动能充足风险提示：市场需求疲软，行业竞争加剧，变革成效不及预期，原材料价格波动。

摘自研报：《立高食品（300973.SZ）：整装待发，重启征程》（点击可阅读原文）发布时间：20230503

陈铁林 医药首席分析师S0120521090004【德邦医药】兴齐眼药（300573.SZ）：多年研发即将收获，百亿级单品NDA获受理超预期核心观点：事件：公司近日公告其核心在研产品低浓度阿托品申报上市（NDA）获得CDE正式受理，获批之旅正式开启，百亿级超级大单品进入获批行情。

低浓度阿托品超预期申报NDA并获受理，将至少提前一年时间获批，将驱动收入与业绩爆发式增长25日，公司公告其硫酸阿托品滴眼液（0.01%）申报NDA获国家药监局正式受理，百亿级大单品正式开启获批预期行情根据我们预测，低浓度阿托品近视防控主要用于5-16周岁儿童及青少年人群，该年龄段近视人群总数近1亿人；当前主流阿托品院内制剂年费用约为3600元，中性情况下，我们预计兴齐产品能在上市的第3个完整年（即2027年）达到销售峰值，达到101.8亿元，将重塑眼科药物市场格局。

按照正常24H1获批预期，公司将于2024年即迎来收入与业绩的增厚22年报与23Q1季报分析：受互联网医院新政影响明显，环孢素新进医保将持续加速放量公司22年营收12.5亿（+21.6%），归母净利润2.12亿（+8.7%）。

分产品看，滴眼剂与医疗服务收入分别为4.5亿、4.1亿，同比增速分别为47.9%、27.8%滴眼剂高增速主要系干眼症首仿药物环孢素滴眼液于2021年新进医保谈判目录后快速放量，依靠庞大的干眼市场以及首仿地位，预计23年将进一步快速放量。

医疗服务收入高增长，主要系22H1低浓度阿托品院内制剂销售未受禁售政策影响，2022年7月份，互联网医院新政出台，禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售，对公司22H2阿托品滴眼液销售造成一定影响归母净利润同比增长8.7%，增速低于收入增速，主要原因系研发费用大幅提升所致。

医药制造与医疗服务两大业务板块毛利率同比分别提升0.12pct、0.97pct，稳中有升期间费用率情况：1）销售费用率为37%，同比增加4.1pp，报告期内职工薪酬、会议费及股权激励费增加所致；2）管理费用率为10.6%，下降0.9pct，保持稳定；3）研发费用率达到11.7%，增长3.1pct，主要系报告期内研发投入及股权激励费增加所致。

23Q1收入2.87亿（-5.1%），归母净利润1935万（-73.9%）23Q1收入与业绩下滑主要系：1）院内制剂禁止网售政策的影响，导致阿托品院内制剂销售同比明显下滑；2）销售费用同比大幅增长，销售费用1.33亿，同比增长41%。

互联网医院新政只会短暂影响公司表现，24年有望迎来快速增长22年7月，互联网医院正式禁售院内制剂政策正式落地，对公司22年报与23Q1季报造成影响，我们认为24H1阿托品正式获批后，公司经营或将不再受该政策影响，因此，该政策只能短暂影响23年经营表现，预计2024H2，公司收入与业绩或将快速增长，进入新的快速成长周期。

风险提示：阿托品获批进展低于预期；环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险；传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险摘自研报：《兴齐眼药（300573.SZ）：多年研发即将收获，百亿级单品NDA获受理超预期》（点击可阅读原文）。

发布时间：20230504

陈铁林 医药首席分析师S0120521090004【德邦医药】欧林生物（688319.SH）：管线新增重磅品种，更大规模激励方案出台核心观点：事件：2022 年实现收入 5.47 亿元，同比上升 12.4%；实现归母净利润 2658 万元，同比下滑 75.4%；23Q1 单季度实现营收 6687 万元，同比增长 24.9%；实现 归母净利润 385 万元，同比增长 156.6%；新一轮大规模激励方案出台，总计 620 万股。

 22 年低点已过，破伤风疫苗 23 年恢复增长，AC-hib 三联苗获受理22 年公司 收入 5.47 亿元，受疫情影响，同比上升 12.4%，核心品种破伤风疫苗销量 316 万 支，同比减少 0.9%；b 型流感嗜血杆菌结合疫苗（hib）与 A 群 C 群脑膜炎球菌 多糖结合疫苗销量同比增长 74%、40%，但基数较小，对营收贡献相对不明显。

2023 年 2 月，公司下一个核心现金流品种 AC-Hib 三联苗报产获得受理，若顺利，23 年底有望获批上市，成为该品种国内首个上市产品，有望成为公司继破伤风后的又一个重磅产品，为公司创新疫苗研发提供后续动力。

22 年破伤风产品毛利率 95.7%，维持 21 年持平水平，产品定价稳定，未来毛利率将保持现有高水平期间费用率有所上升，销售费用率 52.7%，同比增加 2.3 pct，系破伤风增加推广力度所致；管理费用率为 11.6%，同比增加 1.2 pct；研发费用率为 22.3%，同比增加 10.7pct，主要系金葡菌进入 III 期临床，临床投入加大，以及新增研发与合作品 种也相应增加较多投入。

金葡菌 III 期临床加速入组，管线新增重磅幽门螺杆菌疫苗22 年研发费用大幅提升，新款超级重磅品种出炉金葡菌 22 年正式进入 3 期临床，研发费用 1.22 亿， 同比增长 116.5%，影响表观业绩与经营现金流。

研发管线不断完善，新增四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）、A 群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗等临床前产品管线，其中幽门螺杆菌疫苗是最重磅品种目前，世卫组织已经将幽门杆菌列为一类致癌因子，并并明确为胃癌危险因子，因此，幽门螺杆菌疫苗未来有望 成为媲美 HPV 疫苗级别的超级重磅品种。

公司现有核心研发品种金葡菌疫苗于 22 年 8 月 31 日完成组长单位首例受试者接种，现已加速入组，若进展顺利，有望于 2023 年获得中期临床数据公司持续扩大研发团队，逐步搭建病毒类疫苗研发平台，研发人员总人数由 2021 年年末的 85 人增加至 122 人。

公司以超级细菌疫苗为核心研发方向，临床前储备品种丰富，预计未来 2 年内，公司将有更多超级细菌疫苗项目陆续进入临床研究，形成临床用超级耐药菌疫苗矩阵更大规模新激励方案出台，收入考核目标逐年加速本激励计划拟授予的限制性股票数量 620 万股，远超首次 32 万股规模，覆盖核心管理与技术、中层管理与技术骨干总计超 200 人的规模，首次授予 527.08 万股。

以收入为考核目标，23- 25 年收入分别为 6.9/8.86/12 亿，同比增速 26%/28%/35%，增速逐年递增风险提示：在研产品研发失败或进度不及预期风险；现有产品销售不及预期风险； AC 结合疫苗和 Hib 结合疫苗纳入免疫规划风险；市场竞争加剧风险。

摘自研报：《欧林生物（688319.SH）：管线新增重磅品种，更大规模激励方案出台》（点击可阅读原文）发布时间：20230504

陈铁林 医药首席分析师S0120521090004【德邦医药】西藏药业：业绩符合预期，看好新活素加速放量核心观点：事件：公司发布2023年一季报，2023年Q1营业收入9.1亿元，同比增长38.2%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长73.6%，实现扣除非经常性损益净利润2.9亿元，同比增长60.3%。

业绩符合预期，新活素正在快速增长2023Q1公司营收和归母净利润均实现了高速增长，营收增长主要系公司核心产品新活素销量增加所致，利润增长主要系公司研发费用、财务费用同比下降，投资收益、公允价值变动收益同比增长共同影响所致，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长58.3%。

2023年第一季度公司归母净利润和扣非归母净利润分别实现3.0亿元和2.9亿元，相较去年同期增长1.3亿元和1.1亿元，同比增幅分别为73.6%和60.3%2023第一季度公司毛利率和净利率分别为95.6%和33.7%，同比均有所上升。

新活素市场潜在空间达2000-3000万支，看好全年新活素持续超预期根据2021年Hua Wang等人发布的《Prevalence and Incidence of Heart Failure Among Urban Patients in China》数据，2017年中国25岁以上心衰患者人数约为1210万人，心衰患者住院比例约28%，按照在住院次数占比情况，预计年住院次数为678万人次。

考虑到2017年至2022年中国65岁以上人群占比提升约30%，假设发病率和再住院次数不变，22年住院人次应约900万人次以2017年数据测算，假设住院患者中，慢性患者急性发作或新发急性患者人数占比85%，湿暖患者占比约90%，按照平均每次住院用药4-5支测算，预计新活素使用需求为2076-2595万支，以22年新活素销量616万支测算，渗透率仅为24%-30%。

根据公司经营指引，23年目标实现收入35亿元，同比增加37.3%，公司第一季度新活素销量增长显著，我们看好公司全年业绩表现风险提示：市场竞争加剧的风险；医保谈判价格不及预期的风险；销售不及预期的风险摘自研报：《西藏药业：业绩符合预期，看好新活素加速放量》（点击可阅读原文）

发布时间：20230504

陈铁林 医药首席分析师S0120521090004【德邦医药】普门科技（688389.SH）：业绩持续亮眼，医美业务高速增长核心观点：事件：公司发布2022年及2023年第一季度业绩：2022年公司实现营业收入9.83亿（+26.34%）；归母净利润2.51亿（+32.12%）；2023Q1公司实现营业收入2.78亿（+32.29%），归母净利润8811万（+31.23%）。

IVD与治疗康复并驱，22年业绩延续高增长态势：22年疫情反复下，IVD、治疗康复整体延续高增长态势，IVD7.48亿，其中设备2.68亿（+84.3%），试剂4.8亿（+7.5%），发光、糖化核心拉动，设备投放加速，奠定试剂放量高基础。

治疗与康复2.27亿，其中医用2.17亿（+25.4%），家用990万（+42.8%），皮肤医美加速上量；国内6.53亿（+29%），国外3.22亿（+21.2%）；设备投放及家用毛利率较低致使毛利率同比-5.4pct。

23Q1稳健增长，全年业绩有望加速：23Q1公司营收及利润端均实现30%+较高增速，体现疫情防控政策优化后诊疗恢复带动公司业务迅速复苏规模效应加强下盈利能力持续优化明显，毛利率同比上升2.3pct，盈利能力持续优化。

23年随新品国内外上市、海外深耕，全年业绩有望加速光电医美有望高速增长，大发光仪器上市加速进口替代：公司治疗与康复领域多项新业务协同发展，22年建立医美产品技术平台、掌握医美激光核心技术奠定扎实根基，疫后有望持续维持高修复，未来光电医美有望高速增长；公司大发光仪器22年新上市，仪器速度达到300测试/小时、模块化的设计满足自动化流水线建造需求，预计驱动IVD板块高速放量；公司糖化板块全自动糖化血红蛋白分析仪、具有核心自主知识产权的糖化血红蛋白层析柱新获批上市，持续巩固竞争优势。

风险提示：产品研发不及预期； 产品销售不及预期；行业竞争加剧； 政策风险。摘自研报：《普门科技（688389.SH）：业绩持续亮眼，医美业务高速增长》（点击可阅读原文）发布时间：20230504

陈铁林 医药首席分析师S0120521090004【德邦医药】鱼跃医疗（002223.SZ）：23年预计各业务回归正常增长，新战略赛道迎收获期核心观点：事件：公司发布2022年及2023年第一季度业绩：2022年实现营收71.02亿（+3.01%）；归母净利润15.95亿（+7.6%）；23Q1实现营收27.03亿（+48.41%）；归母净利润7.14亿（+53.8%）。

21年海外高基数拖累业绩，23年预计重回正常增长轨道：公司22年全年业绩受21年海外高基数+国内疫情影响，我们预计23年将是疫后公司重回常规经营的第一年，各项业务有望回归正常增长分产品，22年呼吸业务22.4亿（-14.62%，剔除疫情，雾化+~30%，呼吸机+20%以上）；糖尿病5.3亿（+16.04%），院内外拓展显成效；感控11.8亿（+32.57%），表现亮眼；家用15.2亿（+5.06%）；急救1.5亿（-17.33%），受芯片短缺拖累。

经营活动现金流23.1亿（+92%），货币资金48.38亿疫后23Q1公司业绩复苏态势强劲，盈利能力有望持续改善：23年Q1受国内疫情影响制氧机等产品加速放量拉动业绩，公司营收+利润端均实现较高增速盈利能力方面，公司23Q1毛利率同比+2.03pct，销售费用率同比+0.23pct，管理费用率同比-1.20pct，盈利能力有望持续改善。

全年看，公司1季度疫后复苏态势良好，各项业务预计恢复常规增长节奏新战略正处于发力阶段，2023年将迎来收获期：公司战略聚焦呼吸制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化，有望打造覆盖多领域的产品结构。

公司CT3产品已完成注册，AED已取得国产注册证并投产，在研项目稳步推进，持续打开公司业绩潜力空间风险提示：产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放摘自研报：《鱼跃医疗（002223.SZ）：23年预计各业务回归正常增长，新战略赛道迎收获期》（点击可阅读原文）。

发布时间：20230504

陈铁林 医药首席分析师S0120521090004【德邦医药】联影医疗（688271.SH）：持续加大研发，海外打开成长天花板核心观点：事件：公司发布2022年及2023年第一季度业绩：2022年实现收入92.4亿（+27.4%），归母净利润16.6亿（+16.9%）；2023Q1实现收入22.1亿（+33.4%），净利润3.3亿（+7.7%）。

多业务板块进展顺利，高端国产替代加速：22年设备82亿（+23.76%），业务结构变化明显，MI、MR及RT高端占比提升其中CT37.7亿（+10.26%），高基数下持续增长；MR20.7亿（+35.3%），中高端核磁贡献显著；MI15.3亿（+47.2%），全球竞争优势放量；XR5.7亿（+16%），乳腺、新上市DSA等有望持续拉动XR；RT2.52（+80.62%），放疗持续优化，出货量显著提升。

维修服务7.5亿（+70.44 %），存量设备开始大幅贡献售后服务境内收入79.5亿（+19.74%），境外10.8亿（+110.83%），随新兴市场开拓、高端产品导入，有望持续打开全球成长天花板23Q1收入彰显高景气度，净利增速低于收入主要系持续加大研发投入所致：

受公司研发投入同比增加68.51%影响，公司23Q1净利润增速有所放缓高端产品持续国产替代，Q1毛利率提升至50.3%，23年配置证放松等利好公司龙头地位的政策，我们预计全年收入高增长，海外10亿体量下，除研发外，规模效应凸显下综合费用率或稳定，公司全年利润增长可期。

海外多市场拓展稳步推进，发力全球大市场：公司在自身“高举高打，全线覆盖”和“一核多翼”的总体战略下，积极布局全球市场拓展，22年境外收入占比同比提升4.79pct，分不同区域市场来看：1）美国：行业首款Total-body PET/CT uEXPLORER探索者等优势高端产品进入华盛顿大学医学院等多家美国顶尖临床与科研机构；2）欧洲：产品已进驻意大利、芬兰、希腊、波兰、罗马尼亚、克罗地亚、波黑等多个国家和地区；3）印度：公司MR、CT和PET/CT产品的新增台数市场占有率在21、22年排名前列。

公司在多市场的境外布局进展稳步推进，既彰显公司强产品实力，也助力持续打开公司的收入天花板风险提示：诊疗恢复不及预期；新品销售不及预期；市场竞争加剧摘自研报：《联影医疗（688271.SH）：持续加大研发，海外打开成长天花板》（点击可阅读原文）。

发布时间：20230504

陈铁林 医药首席分析师S0120521090004【德邦医药】康辰药业（603590.SH）:23Q1苏灵加速放量，看好全年业绩高增长核心观点：事件：公司发布2022年年报和2023年第一季度报，2022年全年，公司实现营收8.7亿元（同比+7.0%），实现归母净利润1.0亿元（同比-31.4%），实现扣非归母净利润0.9亿元（同比-22.0%）。

23Q1公司实现营收1.7亿元（同比+5.7%），实现归母净利润0.3亿元（同比-44.7%），实现扣非归母净利润0.2亿元（同比+229.9%）22年成本上升导致利润端承压，23Q1非经常性损益影响业绩：

2022年苏灵因为排产影响，单位成本分摊固定费用有所上升，“密盖息”因为航运成本和加工费上升导致费用上升23Q1归母净利润减少主要系投资收益减少和金草片收入项目减少等非经常性损益项目变化所致2022年全年毛利率和净利率分别为85.4%和14.3%，毛利率和净利率同比均有所下降，销售费用率和管理费用率同比有所上升，分别为11.9% 和48.8%，财务费用率为-2.1%。

23Q1血凝酶“苏灵”销售略超预期，看好全年加速放量：2023年3月1日正式实施新版医保目录，苏灵在医保支付解限后23Q1销售额同比增长30.5%，略超预期考虑到全年手术量恢复，苏灵相较于竞品优势明显，医保解限后的巨大弹性，以及产品在骨科等多个领域的持续拓展，看好全年苏灵销售额高速增长。

此外，苏灵目前已经开展犬用适应症研究，预计有望于2023年报产，产品长期成长空间有望进一步打开KC1036和金草片潜在空间较大，持续期待创新药阶段性催化：1）KC1036是全球首个多靶点络氨酸激酶小分子肿瘤药物，在食管癌、胃癌等多种实体瘤中观察到优异的临床疗效，RECIST 1.1 临床研究表明KC1036在既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者中疗效显著、安全性良好，考虑到免疫治疗未来有望上升到一线疗法，KC1036有望在二线疗法中取得突破，期待后续临床试验数据的持续催化；2）金草片历经十余年研究，目前处于临床Ⅲ期，是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”精准复批的中药创新药，Ⅱ期结果显示金草片能显著改善下腹部疼痛症状，作用温和且持久，妇科赛道市场巨大，看好金草片的远期空间。

风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。摘自研报：《康辰药业（603590.SH）:23Q1苏灵加速放量，看好全年业绩高增长》（点击可阅读原文）发布时间：20230504

陈铁林 医药首席分析师S0120521090004【德邦医药】迈瑞医疗（300760.SZ）：医疗新基建持续贡献，常规业务稳步复苏核心观点：事件：公司发布2022年及2023年第一季度业绩2022年：收入303.7亿元，同比增长20.2%；归母净利润为96.1亿元，同比增长20.1%；扣非净利润为95.3亿元，同比增长21.3%。

2023Q1：收入83.6亿元，同比增长20.5%；归母净利润为25.7亿元，同比增长22.1%；扣非净利润为25.3亿元，同比增长22.1%22年化学发光业务高速增长，海外高端突破加速：分业务来看，公司22年生命信息与支持受益于医疗新基建+海外高端客群拓展，实现收入134.0亿元（+20.2%），其中微创外科增长60%+；IVD收入为102.6亿元（+21.4%），集采带动国产替代进程加速；医学影像受高端产品带动，实现收入为64.6亿元（+19.1%），其中超声增长20%+。

分区域来看，公司23年国内收入186.7亿（+22.3%），医疗新基建持续放量海外收入117.0亿元（+16.9%），海外通过高端客户突破加速实现了稳健增长，其中北美和发展中国家完成快速增长诊疗复苏趋势明显，23Q1延续高增长态势：

去年底至今年初国内ICU订单大幅增长，公司将产能大幅倾斜在ICU设备上，因此使得生命信息与支持和国内市场一季度实现高增长2月份以来，体外诊断试剂消耗和超声采购开始呈现逐步复苏的趋势，预计体外诊断和医学影像、以及海外市场在二季度的表现将有所反弹。

研发创新成果持续落地，进一步论证强品牌实力：公司持续研发创新投入，22年研发投入占营业收入比重达10.51%，带动公司核心技术持续迭代与高端产品加速突破，公司研发创新产品进展顺利分领域来看，1）生命信息与支持：“瑞智联”生态系统截止22年末已签单389家医院（22年200家+），增长迅猛；2）体外诊断：截止22年末“迈瑞智检”实验室解决装机146家（75%为三级医院），进一步论证公司强品牌实力；3）医学影像：22年新发布妇产超声旗舰Nuewa R9 铂金版，“瑞影云++”新增装机2700+，公司研发创新成果正持续转化落地。

风险提示：诊疗恢复不及预期；新品销售不及预期；市场竞争加剧。摘自研报：《迈瑞医疗（300760.SZ）：医疗新基建持续贡献，常规业务稳步复苏》（点击可阅读原文）发布时间：20230504

陈铁林 医药首席分析师S0120521090004【德邦医药】百诚医药（301096.SZ）：业绩持续超预期，自主在研管线丰富核心观点：事件：公司发布 2023 年一季报，实现营业收入 1.61亿元，同比增长 67.97%、实现归母净利润 0.35 亿元，同比增长 79.56%、实现扣非净利润 0.35 亿元，同比增长 115.38%。

2023Q1业绩高速增长，研发费用率同比降低：23Q1公司实现主营收入1.61亿元（同比+67.97%），归母净利润0.35亿元（同比+79.56%），扣非归母净利润0.35亿元（同比+115.38%），业绩增长超预期。

费用端看，23Q1公司销售费用率为1.40%，同比下降0.29pct；管理费用率18.73%，同比上升4.2pct，上升原因或与公司23Q1股权激励费有关；研发费用率27.74%，同比大幅下降18.20pct，研发费用率同比下降的原因主要是由于2022Q1公司受让创新药研发品种一次性计提1600万元研发费用，导致研发费用率基数较大。

持续强化特色经营模式，在手订单充沛：23Q1末公司合同负债0.86亿元，相较期初值增长37.63%，主要为新签客户订单增加导致相应预收款增加受益于公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，公司客户持续拓展，充足的订单为公司业绩持续增长提供保障。

布局创新药研发，自主在研管线丰富：截至2022年，公司在研的创新药项目共8项，布局H3、CDK4/6、PI3K、PPARα/δ等靶点，其中BIOS-0618 已获得临床批件，进入临床一期研究预计未来公司将根据研发进度与客户需求，通过“研发成果技术转化”的方式进行转让并保留部分权益，为公司远期发展提供充足驱动力。

风险提示：药物研发失败风险，经营规模扩大带来的管理风险，行业监管政策风险，人力成本上升风险摘自研报：《百诚医药（301096.SZ）：业绩持续超预期，自主在研管线丰富》（点击可阅读原文）发布时间：20230503。

俞能飞 机械首席分析师S0120522120003【德邦机械】高测股份（688556.SH）：业绩延续高增长趋势，在手订单充足核心观点：事件：公司发布2023年第一季度报告，2023年Q1公司实现营业收入12.59亿元，同比提升126.45%，实现归母净利润3.34亿元，同比提升245.40%。

业绩延续高增长趋势，利润率大幅提升受益于光伏行业持续高景气度以及公司产品竞争力的持续提升，2023年一季度公司各项业务延续了2022年高速增长态势光伏设备订单持续高增，金刚线出货规模增长且毛利率持续提升，硅片切割加工服务业务依托技术闭环优势实现了较为稳定的盈利水平，创新业务设备订单饱满。

公司业务结构持续优化，利润率明显提升，2023年第一季度公司实现毛利率43.12%，同比提升5.46pct，实现净利率26.56%，同比提升9.15pct在手订单充足，奠定业绩高增基础2022年年末公司光伏设备在手订单合计含税金额为14.74亿元，2023年开年以来公司先后拿下隆基绿能鄂尔多斯基地100台切片机及部分机加产品订单；晶澳科技宁晋基地、越南基地最新招标的全部切片机、开方机、磨抛机订单；宇泽半导体楚雄基地、文山基地、宜春基地最新13GW光伏机加、切片项目招标的全部截断机、开方机、磨抛机和切片机订单；京运通乐山二期22GW单晶硅棒拉晶项目招标中，公司包揽了全部截断机、开方机、磨抛机设备订单。

目前公司在手订单饱满，奠定公司业绩高速增长基础搭建联合实验室，推动产业链降本增效2023年4月19日，公司与通威旗下通威太阳能、永祥股份在成都签署战略合作协议，三方各自具备行业领先优势，将充分发挥各自在产业链上的技术优势和资源优势，从拉晶、切片、电池及组件应用开发等环节，围绕超薄硅片切割、异质结降本以及晶体硅切割表面形貌研究等方面达成深度合作。

通过搭建联合实验室资源共享平台，三方围绕大尺寸、薄片化、高效率、高质量、低成本等深入探索再推股权激励计划，展现高增长信心公司公告新一轮股票激励计划，拟向323人授予约300万股限制性股票，业绩考核目标为2023、2024、2025年公司营收及净利润分别较2022年增长30%、70%、120%。

公司股权激励业绩考核目标较高，展现公司对业绩高增长的信心风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧摘自研报：《高测股份（688556.SH）：业绩延续高增长趋势，在手订单充足》（点击可阅读原文）。

发布时间：20230503

彭广春 电新首席分析师S0120522070001【德邦电新】三一重能（688349.SH）：22年年报符合预期，抗通缩属性赢得现在，双海战略谋划未来核心观点：事件：2023年4月28日公司发布22年年报及23年Q1财报。

22年年报披露公司营收123.25亿，同比+20.89%，归母净利16.48亿元，同比+2.78%，扣非归母净利15.97亿元，同比+3.60%23年Q1财报披露公司营收15.64亿元，同比-23.66%，归母净利4.82亿元，同比-19.15%，扣非归母净利4.07亿元，同比-32.70%。

22年年报符合预期：我们之前对公司22-23年归母净利预测为16.42/23.24亿元，实际年报、季报数据符合预期23年Q1风机价格还在走低，23年3月海陆整机价格同比下滑约15%，这使得公司业绩承压但行业装机10.4GW，同比+32%，Q1装机量创六年来新高。

按照2023年预期装机量75GW测算，23年后三季装机比例有望占全年比例的86%，而通过公司22年报披露，公司营收中主机销售业务占比高达82.91%，这意味着23年后三季度业绩有望大幅上升，我们也将继续维持之前分析对于23年公司业绩的预测。

降本有效，毛利率下滑有限，抗通缩能力显著年报披露，公司22年整体经营毛利率为23.55%，其中主营业务毛利率23.47%，主机销售毛利率为23.25%，同比仅-2.93%在风电行业主机价格快速下滑的背景下，公司通过一系列降本控费手段有效降低成本，保证了主营业务毛利率的稳定。

23年市场行情回暖，装机量有望同比大幅增加，陆上整机价格有望结束快速下滑的行情，看好公司陆上整机销售业务随陆上整机价格企稳而继续增厚业绩双海战略显露雏形，未来业绩可期23年公司已经正式对外发布海上整机产品并已参与项目投标。

根据可比公司业务显示，海上机组毛利率相对同公司陆上整机占优，看好公司海风机组顺利下海后进一步显著增厚公司业绩此外，根据22年年报披露，公司在国家“一带一路”政策指引下，将依托三一全球化的海外体系布局，借助丰富的发电企业客户资源，重点布局亚太、拉美、中东、欧洲等区域，积极开拓海外市场，力争打造一个全球知名的风电品牌。

公司出海战略凭借三一集团多年海外销售经营、优势有望获得突破，看好公司23-25年海外整机销售将逐步增厚公司业绩风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、 上游原材料价格波动风险摘自研报：《三一重能（688349.SH）：22年年报符合预期，抗通缩属性赢得现在，双海战略谋划未来》（点击可阅读原文）。

发布时间：20230503

郭雪 环保公用首席分析师S0120522120001【德邦环保公用】龙源电力（001289.SZ）:业绩稳步增长符合预期，在手新能源资源储备充足核心观点：事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入98.6亿元，调整后同比减少5.4%；实现归母净利润23.35亿元，调整后同比增长3.59%；实现扣非归母净利润22.94亿元，调整后同比增长1.97%。

新能源装机持续增加，带动发电量稳步增长截至2023年3月31日，公司控股装机容量中，风电装机26.19GW，其他可再生能源装机3.04GW，比上年同期分别增长2.07%、161.34%；公司控股发电量中，风电发电量16,800,217兆瓦时，火电发电量2,319,180兆瓦时，其他可再生能源业务483,916兆瓦时，比上年同期分别增长10.95%、-15.81%、51.3%。

在手储备资源充足，全国多点布局2022年公司新增资源储备 62 GW（风电 25.63 GW、光伏 36.37 GW），较21年同期 56.46 GW增长 9.8%，均位于资源较好地区，安徽、云南、内蒙古、山东、湖南等十九个省份新增协议容量均超百万千瓦。

截至2023年3月31日，公司控股风电装机容量中，内蒙为3.03GW，山东0.65GW，广西0.93GW，河南0.22GW，比上年同期分别增长7.06%、13.41%、23.94%、28.79%此外，公司持续推进资源获取，优化新能源开发布局，不断推进大基地项目。

我们认为随着硅料和组件价格回落，公司光伏建设有望提速海上风电加速布局，拟携手福建国电、万华化学设立合营企业2023年4月25日，公司全资子公司福建龙源与福建国电、万华化学签订投资协议其中，福建龙源将以现金对合营企业出资约人民币2.99亿元，占合营企业注册资本总额的45%。

成立合营企业能够充分利用和调动福建国电和万华化学在当地的资源优势，有利于公司获取更多的海上风电资源，从而进一步发挥公司在海上风电领域的专业特长和技术优势，实现强强联合，共同开发、建设和运营海上风电项目风险提示：

项目推进不及预期；审批进度不及预期； 政策推进不及预期。摘自研报：《龙源电力（001289.SZ）:业绩稳步增长符合预期，在手新能源资源储备充足》（点击可阅读原文）发布时间：20230504

何思源 中小盘首席分析师S0120522100004【德邦中小盘】永茂泰（605208.SH）：业绩短期承压，看好公司长期发展核心观点：事件：2023年4月27日公司发布2023年一季报2023年一季度，公司实现营业收入6.79亿元，同比下降26.10%，归母净利润为-0.15亿元，同比减少117.87%；毛利率5.40%。

公司受到汽车降价及需求放缓影响，营收和利润出现较大幅度下降公司生产经营状况与宏观经济和汽车行业的发展状况密切相关上汽大众与上汽通用为公司主要客户，2023年一季度上汽大众销量下降31.67%，上汽通用销量下降32.26%，下游客户需求放缓。

近年来汽车市场现降价潮，如2021年至今特斯拉Model3/Y平均降价幅度16.32%引起不小行业震动，雪铁龙C6车型降价幅度达4万-9万元，下游市场价格战挤压上游汽车零部件行业利润面对宏观经济下行，全球汽车产业供应链冲击以及大宗金属价格大幅波动等严峻形势，公司业务受到较大影响，一季度营业收入与归母净利润波动较大。

公司客户结构不断丰富公司在保持与原有客户保持密切合作的同时，持续拓展新客户根据公司最新一期的年报中披露的信息，公司已经开始向文灿、拓普、晋拓等新客户供应铝合金，同时与特斯拉、蔚来等新能源车企开展汽车零部件相关前期合作，公司制动卡钳取得了大陆制动器订单，未来有望迎来放量。

风险提示：扩产项目进展不及预期的风险；疫情反复的风险；大宗商品价格波动的风险；客户拓展不及预期的风险摘自研报：《永茂泰（605208.SH）：业绩短期承压，看好公司长期发展》（点击可阅读原文）发布时间：20230504。

赵伟博 计算机首席分析师S0120521090001【德邦计算机】指南针（300803.SZ）2022年年报和2023年一季报点评—经纪业务展业正稳步恢复，看好公司未来3年业绩释放空间核心观点：事件：指南针发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业总收入 12.55 亿元，较上年同期增长 34.60%；实现归属于上市公司股东净利润 3.38 亿元，较上年同期增长92.06%；2022 年度销售商品、提供劳务收到现金 14.24 亿元，较上年同期增长 24.77%。

2023年Q1公司实现收入3.38亿（-45.8%），归母净利润5737万（-78%）2022年金融信息服务业务收入增长37.35%，2023年由于产品销售节奏变化导致Q1收入同比下滑，全年看依然有望稳定增长。

公司的金融信息服务业务收入在2022年收入11.79亿（+37.35%），一方面是因为公司2022 年上半年推出了两款新的高端产品（全赢决策系统私享家手机版、全赢决策系统智能阿尔法版），带来了较高的高端产品收入转化；另一方面，公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，且对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后），因此2022年的业绩高增也与过去两三年资本市场的较好景气度相关。

2023年Q1金融信息服务业务收入约3.2亿，较2022年Q1下滑明显，主要原因为2022年Q1同时售卖了私享家和智能版两款高端产品，而2023年Q1，基于全年工作整体优化调度考虑，仅主要开展了全赢系列私享家版软件产品营销，并未同期营销22年Q1的全赢决策智能阿尔法版产品（该产品拟安排在今年下半年择期启动）。

证券业务正在有序恢复，收入环比提升明显网信证券（已更名为麦高证券）自 2022 年 7 月 29 日起纳入合并报表范围，其8-12月业绩并表，8-12月证券业务收入为2503万，其中Q4收入约1730万，在Q3的8-9月基础上单月收入呈现明显上升趋势；8-12月证券业务净利润为6840万元，刨除递延所得税资产计提因素的影响之后，纯经营层面呈现营业利润3180万亏损，主要由于尽快恢复麦高证券的展业，公司加大人才队伍建设、更新 IT 系统及技术设备，逐步修复麦高证券的各项业务，因此当前仍处于投入状态。

2023年Q1证券业务实现1980万元收入，与2022年Q4相比环比提升14.5%代理买卖证券收到的现金净额13.3亿，2022年年末为5亿，入金提升明显，经纪业务整体上复苏顺利风险提示：定增进度不及预期；证券业务增速不及预期；金融信息服务业务受到资本市场景气度影响存在波动。

摘自研报：《指南针（300803.SZ）2022年年报和2023年一季报点评—经纪业务展业正稳步恢复，看好公司未来3年业绩释放空间》（点击可阅读原文）发布时间：20230504

郭晓月 通信行业分析师S0120522090001【德邦通信】源杰科技（688498.SH）2022年报及2023Q1点评：国产光芯片龙头加速数通市场布局核心观点：公司数通侧、电信侧光芯片均实现大幅增长：

公司2022年实现营业收入2.83亿元，同比上升21.89%，实现归母净利润1亿元，同比上升5.28%；其中2022Q4实现营业收入0.89亿元，同比上升14.1%，环比上升25.4%，2022Q4实现归母净利润0.26亿元，同比下降25.7%，环比上升6.02%。

收入结构方面，公司电信市场实现营业收入2.37亿元，同比上升19.26%，主要原因是海内外电信运营商持续加大10G PON网络建设投入公司数通市场及其他实现营收0.45亿元，同比上升33.69%，主要原因是公司25G DFB激光器芯片实现批量出货。

公司2023Q1实现营业收入0.35亿元，同比下降40.6%，实现归母净利润0.12亿元，同比下降49.68%，主要原因是一季度光纤接入、数据中心光芯片市场需求不佳AIGC、ChatGPT、6G技术持续热度，公司高速率光芯片研发进展顺利：

ChatGPT持续热度下，AI成为北美各大云厂商下阶段投资主力，海外云巨头已经开始加速布局，光通信有望持续受益于AIGC、ChatGPT所驱动的高算力建设，数据中心对于高速、高效的数据传输通信网络的需要也将直接拉动400G/800G 以上高速光模块需求。

源杰科技处于光通信产业链上游，主要产品覆盖2.5G、10G、25G、50G以及更高速率的激光器芯片系列产品，是IDM模式的国产激光器芯片领先企业公司的高速调制激光器芯片技术有助于实现25G、50G PAM4 DFB激光器芯片的规模化、高质量、低成本生产，目前用在200G/400G高速光模块中的50G PAM4 DFB激光器芯片已进入客户送样阶段。

此外公司凭借电吸收调制器集成技术，用在400G/800G高速光模块的100G EML芯片目前已进入验证测试阶段在国家6G部署计划以及AI算力集群的加速部署下，源杰科技用在电信侧和数通侧的激光器芯片未来预计进一步放量，高速率激光器芯片方面有望突破海外厂商在高端光芯片的垄断，国产化替代带来营收增长空间巨大。

公司2022年光芯片业务收入约为2.8亿，毛利率61.9%，高速率激光器芯片成功问世后或将为公司带业绩来第三增长曲线，加上公司继续拓展车载激光雷达光源等方面业务，未来具有广阔增长空间顺应CPO技术趋势，公司重点布局大功率连续激光器芯片研发：

自ChatGPT推出以来，用户规模持续高速增长，算力需求暴涨硅光模块中的CPO技术作为优化算力成本的关键技术，与可插拔光学器件相比能够降低30%功耗，每比特成本降低40%，是未来解决高速光电子的热和功耗问题的最优解决方案之一，有望成为产业竞争的主要着力点。

目前国外多家不同背景的大厂商均已开始布局该领域研发，比如Cisco，英特尔等均在布局第一代CPO、ASIC交换芯片以及光引擎技术方案从行业趋势来看，CPO将在51.2T交换机时代将成为重要的技术流派在CPO主要应用的高速数据中心市场中，业内最先进技术包括400G 及更高速率光模块，其要求使用的激光器芯片直调速率高达 50G或100G。

因此，硅光子集成技术成为 400G/800G 及更高速率光模块的解决方案，其要求激光器芯片发射光源耦合到硅基材料的波导中，但存在不同材料间光源的耦合效率低、光传输损耗较大的问题大功率激光器芯片技术能够实现产品的高光功率输出，弥补光传输损耗。

源杰科技的工业级50mW/70mW大功率硅光激光器产品应用于数据中心400G DR4架构，可作为高速硅基集成光模块应用的50mW/70mW CW大功率激光器光源公司正在加强相关产品研发，确保更早融入生态链。

当前在硅光芯片行业领域，源杰科技优势明显，目前市场上应用于数据中心 400G DR4的高速硅基集成光模块，仅个别国际大厂能够开发配套的大功能率激光器芯片公司与终端客户深度合作，开发的产品性能处于国内领先、国际先进的水平。

公司正在加速布局高速率激光器芯片，随着传统数据中心、AI数据中心市场景气度的提升，公司25G及以上的激光器芯片营收有望高速增长风险提示：新产品研发失败风险；产品收入结构及客户构成存在较大变动的风险；部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系的风险；与国际龙头企业存在较大差距的风险。

摘自研报：《源杰科技（688498.SH）2022年报及2023Q1点评：国产光芯片龙头加速数通市场布局》（点击可阅读原文）发布时间：20230504

李骥 化工首席分析师S0120521020005【德邦化工】联泓新科（003022.SZ）：Q1业绩同比增长36.98%，EVA光伏料价格逐步回暖核心观点：事件：4月29日，公司发布2023年一季度报告，公司实现营业收入15.76亿元，同比增长1.3%，归母净利润1.47亿元，同比增长36.98%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比减少32.28%。

Q1业绩同比增长36.98%，净利率环比同比皆有所增长公司实现营业收入15.76亿元，同比增长1.3%，归母净利润1.47亿元，同比增长36.98%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比减少32.28%，实现销售毛利率16.15%，同比减少0.48pct，环比增长6pct；实现销售净利率9.51%，同比增长2.54pct，环比增长4.29pct。

EVA光伏料价格逐步回暖，发泡料需求略有承压一季度随着下游光伏装机回暖，EVA光伏料价格逐步修复，据百川盈孚，截至5月2日，浙江石化EVAV6110S报价20200元/吨，较年初14000元/吨，上涨44.29%。

然而发泡料受需求拖累，整体价格持续盘整，截至4月27日，国内EVA市场价格有所下调，进口发泡料报1880-2130美元/吨左右，国产料报14800-15800元/吨；进口电缆料报2050-2060美元/吨，国产料报15600-16300元/吨。

新材料项目扩产稳步推进公司在新材料领域积极布局，多个项目稳步推进，在建设项目包括20万吨/年EVA、10万吨/年锂电溶剂、2万吨/年UHMWPE、9万吨/年VA、13万吨/年PLA、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和3000吨/年锂电添加剂等。

其中1）募投项目“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”已于2022年底中交；2）2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置计划于2023年建成投产；3）生物可降解材料聚乳酸项目一期项目计划于2023年底建成投产，二期项目计划于2025年底投产；4）电子级高纯特气和锂电添加剂项目计划于2023年下半年建成投产。

公司多线条布局新材料业务，各项目快速发展形成耦合效应，看好公司新材料业务广阔前景投资建议：短期来看，公司作为EVA粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势；长期来看，看好公司未来对于打造一体化新材料平台，积极向新能源赛道的明智布局。

由于产品价格有所调整，预计2023-2025年公司实现每股收益分别为0.84、1.11和1.34元，对应PE分别为32、24和20倍，维持“买入”评级风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

摘自研报：《联泓新科（003022.SZ）：Q1业绩同比增长36.98%，EVA光伏料价格逐步回暖》（点击可阅读原文）发布时间：20230504

李骥 化工首席分析师S0120521020005【德邦化工】兴发集团（600141.SH）：Q1业绩同比下滑74.2%，成长业务稳步开展核心观点：事件：4月29日，公司发布2023年一季度报告，公司实现营收65.71亿元，同比减少25.02%；实现归母净利润4.49亿元，同比减少74.21%；实现扣非后归母净利润4.12亿元，同比减少75.67%。

受行业景气影响，Q1业绩同比下滑74.2%2023Q1公司实现营收65.71亿元，同比减少25.02%；实现归母净利润4.49亿元，同比减少74.21%；实现扣非后归母净利润4.12亿元，同比减少75.67%；实现销售毛利率16.03%，同比减少19.88pct，环比减少16.26pct；实现销售净利率7.11%，同比减少17.57pct，环比减少10.74pct。

草甘膦和有机硅价格大幅下滑，磷矿石和磷肥价格依旧坚挺公司主营产品草甘膦、有机硅、特种化学品、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品价格受行业景气影响大幅下滑， Q1均价同比下滑51.22%、42.63%、34.57%、13.83、9.85%、16.44%，分别实现营收9.6亿、5.9亿、6.8亿、5.1亿、2.4亿和1.7亿，其中草甘膦和有机硅营收分别同比下滑69.3%和40.6%。

受益于磷矿石景气，公司磷矿石和磷肥业务一季度实现营收2.0亿和7.5亿，同比增长170.9和4.8%，产品价格同比增长80.55%、14.80%扩产项目稳步推进，高成长业务持续赋能2022年，公司后坪磷矿成功取得安全生产许可证，公司磷矿资源保障能力显著增强；内蒙兴发5万吨/年草甘膦及15万吨/年废盐综合利用项目正常投运。

新材料方面，5万吨/年二甲基亚砜二期（2万吨/年）、4万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水相继落地扩产项目中，30万吨/年磷酸铁、30万吨/年磷酸铁锂一期、10万吨/年磷酸二氢锂、5万吨/年光伏胶和3万吨/年液体胶、兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、4万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目稳步推进，公司新材料、新能源产业布局逐步打开，项目投产后将成为公司新的利润增长点。

风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。摘自研报：《兴发集团（600141.SH）：Q1业绩同比下滑74.2%，成长业务稳步开展》（点击可阅读原文）发布时间：20230503

李骥 化工首席分析师S0120521020005【德邦化工】山东赫达（002810.SZ）：23Q1业绩环比回升，静待植物胶囊需求复苏核心观点：事件：4月25日，公司发布2023年一季报， 实现营业收入3.75亿元，同比下降4.3%，环比下降4.18%；实现归母净利润0.73亿元，同比下降24.43%，环比上升51.83%；对应毛利率31%，同比下降7.43pct，环比增长1.46pct；对应净利率19.41%，同比下降5.17pct，环比上升7.16pct。

2023Q1期间费用率为7.78%，同比下降2.22pct，环比下降3.61pct此外公司2023Q1实现对联营企业和合营企业的投资收益0.16亿元纤维素醚维稳，植物胶囊回暖纤维素醚订单同比增长，其中出口占比60%左右。

价格预计随主要原材料价格波动及供需格局变动略有下降，根据百川盈孚，主要原材料棉短绒、氯甲烷、环氧丙烷、液碱2023Q1价格分别为4704.39元/吨、2888.89元/吨、9822.92元/吨、1059.83元/吨，环比变动+11.2%、-10.01%、+6.45%、-17.09%。

2023Q1植物胶囊目前需求已有回升迹象，此外公司积极布局二代植物胶囊，植物胶囊二代产品完成技术储备、获得客户认可新增产能释放有望贡献业绩增量截至2023年一季度末公司在建工程为14.52亿元，较2022年年末增长0.41亿元。

随着在建4.1万吨纤维素醚及50亿粒植物胶囊陆续建成投产，未来纤维素醚、植物胶囊产能有望分别达到7.5万吨、350亿粒2022年11月，赫达高分子第一期3万吨/年纤维素醚项目一次投料成功，下线产品全部检测合格，该项目包括两条生产线：一条纤维素混合醚生产线，交替生产羟丙基甲基纤维素（HPMC）1万吨、羟乙基甲基纤维素（HEMC）1万吨；一条 1万吨羟丙基甲基纤维素（HPMC）生产线，目前新增产能尚未正式产销。

风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险摘自研报：《山东赫达（002810.SZ）：23Q1业绩环比回升，静待植物胶囊需求复苏》（点击可阅读原文）发布时间：20230503。

李骥 化工首席分析师S0120521020005【德邦化工】山东赫达（002810.SZ）：2022年业绩承压，未来需求回暖叠加产能放量有望助推业绩向好核心观点：事件：4月25日，公司发布2022年年报，实现营业收入17.23亿元，同比增长10.44%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长7.36%；对应毛利率34.2%，同比下降2.35pct；对应净利率20.53%，同比下降0.59pct。

2022Q4实现营业收入3.91亿元，同比增长0.49%，环比下降7.85%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降9.33%，环比下降40.45%；对应毛利率29.54%，同比下降3.77pct，环比下降1.68pct；对应净利率12.25%，同比下降1.33pct，环比下降6.71pct。

纤维素醚海外市场突破，植物胶囊销量不及预期分板块看：2022年纤维素醚产品实现营业收入11.56亿元，同比增长18.46%，对应销量3.46万吨，同比基本持平，公司大力推动海外市场拓展，全年价格维持高位，2022H2略有下降；植物胶囊产品实现营业收入2.76亿元，同比下降13.1%，对应销量约120亿粒，同比下滑15.26%，受欧美地区通胀高企、需求波动影响，植物胶囊出货不及预期，随着下游需求回升，植物胶囊业务有望逐步回暖；石墨化工设备产品实现营业收入0.48亿元，同比增长28.65%，降本增效下化工设备事业部利润大幅增长；由于下游需求波动，福川化工事业部业绩不及预期，双丙酮产品实现营业收入0.35亿元，同比下降29.06%，原乙酸三甲酯产品实现营业收入0.44亿元，同比下降19.86%。

资本开支提速，助推业绩增长自2020年公司持续加大投资力度，累计投资超10亿元，截至2022年末公司在建工程高达14.12亿元，较2022年年初增长7.18亿元第一期3万吨/年纤维素醚项目于2022年11月一次投料成功，下线产品全部检测合格，随着在建项目赫达高分子“4.1万吨/年纤维素醚项目”陆续建成投产，未来纤维素醚有望形成7.5万吨产能。

此外植物胶囊在建产能50亿粒，设计产能共350亿粒，未来植物胶囊新产能放量、需求端逐步回暖及二代产品下游推广有望助推公司业绩增长风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险摘自研报：《山东赫达（002810.SZ）：2022年业绩承压，未来需求回暖叠加产能放量有望助推业绩向好》（点击可阅读原文）

发布时间：20230503

张崇欣 有色组组长S0120522100003【德邦有色】赤峰黄金（600988.SH）：一季度黄金融资租赁影响较大，矿产金销售成本较22年Q4下降，降本初见成效核心观点：事件：公司披露2022年一季度报，黄金融资租赁公允价值浮动损失拖累利润。

公司23年Q1营业收入15.87亿元，同比+6.66%；归属于上市公司股东的净利润7526万元，同比-56.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.31亿元，同比-22.59%归母净利润与扣非归母净利润的差额主要来源于黄金价格大幅上涨使得黄金租赁融资产生公允价值浮动损失。

营收增长来自于黄金产销量持续增长及黄金价格上涨2023年Q1公司黄金产量3.29吨，同比+0.81%，黄金销售量3.54吨，同比+11.25%国内黄金现货价格上涨约5% 矿产金销售成本288元/克较22年Q4的318元/克有所下降，降本初见成效。

公司23年Q1黄金销售成本288.20元/克，较22年Q4黄金销售成本317.75元/克有所下降公司矿产金成本下降说明公司降本增效策略有所成效预计未来公司矿产金成本、产量将持续改善（1）金星瓦萨：加纳子公司金星瓦萨因 2022 年下半年加密勘探间距和品位控制模型调整所引起的矿房矿石量和品位波动，自今年 3 月以来已逐渐得到控制和改善，并成立专项小组优化井下开采管理及品位控制模型，金星瓦萨产量和成本指标将在未来几个季度持续改善。

（2）国内矿山：子公司吉隆矿业采出矿石品位在 2022 年第三季度出现较大下滑，本期入选品位较 2022 年全年平均品位已提高 40%以上，五龙矿业黄金产量较上年同期增长约 15%（3）万象矿业：老挝子公司万象矿业管理层经过调整后，采取了一系列组织变革及提升运营效率的措施，选矿回收率持续攻关，一季度金选矿回收率约 66.5%，并有进一步提升空间。

风险提示：金价大幅下跌；项目进度不及预期；环保政策变化摘自研报：《赤峰黄金（600988.SH）：一季度黄金融资租赁影响较大，矿产金销售成本较22年Q4下降，降本初见成效》（点击可阅读原文）发布时间：20230504。

金文曦 地产&新材料首席分析师S0120522100001【德邦地产＆新材料】唯特偶（301319.SZ）：业绩符合预期，23Q1盈利能力改善核心观点：公司22年及23Q1业绩基本符合预期，持续稳健增长。

2022年公司实现营业收入10.45亿元，同比增长21.06%，实现归母净利润0.83亿，同比增长0.49%，整体毛利率为18.00%，同比降低4.08pct2023Q1实现收入1.93亿元，同比下降30.17%，环比2022Q4变化-8.94%；实现归母净利润0.27亿，同比增长18.99%，环比2022Q4增长39.78%；整体毛利率为24.03%，同比增长5.97pct，环比2022Q4增长7.66pct。

23Q1盈利能力亮眼，积极进行产品升级盈利能力方面，由于原材料锡锭的价格下降，公司23年Q1毛利率有所修复根据wind数据，23年Q1锡锭均价为21.04万元/吨，同比下降36.93%下游行业方面，消费电子行业随着消费的逐步复苏，预计2023年下半年将会回暖；家电行业2023年一季度开始回暖，LED行业2023年一季度虽然整体运营较为平淡，但是LED显示已经出现复苏迹象。

营收方面，由于春节期间下游家电、LED等行业需求疲软，叠加下行的锡价拉低产品价格，23年第一季度公司营收有所下滑此外，公司拓展光伏、半导体等新兴领域，积极进行产品升级公司已与晶科科技、天合光能等建立合作关系。

IPO募投拓展产能，未来延伸上游产业链IPO募投项目中，锡膏、焊锡丝将分别新增年产能1,444吨和900吨至2604吨和1612吨，同时，公司将向上游产业链延伸，生产锡膏的主要原材料锡合金粉，有效保证锡膏产品的生产进度和质量。

具体来看，公司计划投资1.78亿用于微电子焊接材料产能扩建项目，项目建成后将新增锡膏产能1270吨，焊锡丝产能800吨；计划投资0.50亿用于微电子焊接材料生产线技术改造项目，项目建成后将新增锡膏产能174吨，焊锡丝产能100吨。

风险提示：需求不及预期；原材料大幅度波动；新项目进度不及预期摘自研报：《唯特偶（301319.SZ）：业绩符合预期，23Q1盈利能力改善》（点击可阅读原文）发布时间：20230504法律声明本订阅号为德邦证券股份有限公司（下称“德邦证券”）研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。

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