全面了解海内外经济走势，透析细分市场热点

 

一周研报华兴证券“兴·研究”为您摘编华兴证券研究所上周研报精华，助您全面了解海内外经济走势，透析细分市场热点华兴证券研究所依托华兴资本集团与华兴证券在新经济领域的资源获取能力，触达中国新经济领域的多个角落，将二级市场研究方法和一级市场投行经验相结合，力求带来新经济领域前沿的研究成果，敬请持续关注。

小米集团：

3Q22业绩整体符合预期，营收环比微增• 小米手机业务持续承压，国内库存已处于正常水平• 受需求疲软影响IoT业务整体仍下滑，白色家电成长较快3Q22业绩整体符合预期：小米集团公布了3Q22业绩，总收入同比下降9.7%/环比增长0.4%达到704.7亿元，符合我们的预期；毛利润为117.2亿元，毛利率进一步下降至16.6%，低于上年同期的18.3%；调整后净利润同比下降59.1%至21.2亿元，净利率为3.0%。

公司持续加大研发投入，本季度研发费用为40.7亿元，同比增长25.7%，高于当期收入增速，其中部分用于汽车产品的研发；研发费用率为5.8%，较2021年同期上升1.7个百分点此外，销售费用和管理费用合计61.4亿元，占总收入比重为8.7%，较2021年同期上升0.8个百分点。

手机业务持续承压，国内库存已处于合理水平：手机业务营收同比下降11.1%至425.1亿元，毛利率稳定在8.9%，环比略有上升，主要是由于国内市场毛利率的改善根据Canalyst数据，小米3Q22全球出货量同比下滑7.8%至4,050万台，全球市占率维持在13.6%（2Q22为13.8%），而中国市场市占率从2Q22的15.6%下滑至三季度的12.9%。

但根据3Q22业绩报告，公司在中国市场高端手机出货量上升，带来中国区智能手机ASP增长，实现了毛利率改善我们预计随着Mi 13发布，小米在中国市场的占有率将会有所提升公司在业绩会上提到，智能手机中国区库存已经到了一个合理水平，海外部分地区库存依旧偏高，我们预计明年上半年公司整体库存达到合理的水平。

受需求疲软影响整IoT业务整体下滑，白色家电成长较快：受需求和汇率波动的影响，3Q22 IoT业务营收为190.6亿元，同比下降9.0%，毛利率稳定在13.5%（2Q22为14.3%）海外电视机出货量和ASP双双下降，主要是由于面板价格下滑，小米相应调低了电视的终端零售价格。

我们预计电视产品收入将持续下滑三季度冰箱和洗衣机等白色家电收入同比增长70%，我们认为该板块将会带来新增长，以弥补其他IoT产品的下滑截至3Q22，小米集团AIoT平台已连接的IoT设备数达到5.6亿台，同比增长39.5%。

我们认为 IoT 短期内仍承压，期待明年回归成长互联网收入略有下滑，游戏业务保持稳定互联网业务同比微降3.7%（环比持平），毛利率为72.1%，环比增长0.9ppt其中，游戏收入10亿元，同比持平；广告业务收入48亿元，同比下降2.1%，主要是因为下游广告投放预算持续收紧。

境外互联网业务收入达到17亿元，同比增长17.2%，占整个软件服务收入的24.2%，呈现进一步提升趋势投资建议：手机市场需求持续承压，IoT业务和互联网业务小幅下滑，我们维持“持有”评级，基于20倍2023年每股收益0.43元维持目标价不变（9.40港元）。

考虑到宏观经济下行、智能手机需求萎靡、以及电动汽车投资增加，我们预期利润将缩减风险提示：上行风险--手机市场复苏，市场份额增加，互联网用户变现提升，汽车业务进展快于预期；下行风险--手机市场份额流失，汽车业务投资风险，汽车业务进展不及预期。

报告名称：《小米集团 (1810 HK) - 3Q22业绩整体符合预期，营收环比微增》报告日期：2022年11月25日报告作者：王一鸣, 分析师 | 执业证书编号: S1680521050001京东健康：

3Q22收入同比增速42.1%，自营业务仍为公司收入增长的核心驱动力• 3Q22收入同比增速42.1%，公司收窄全年收入预测范围至400-410亿元• 零售药房的自营业务仍为公司收入增长的核心驱动力3Q22收入同比增速42.1%，公司收窄全年收入预测范围：

根据季报，京东健康3Q22收入105.2亿元，同比增长42.1%，经营盈利0.77亿元，3Q21为经营亏损5.6亿元公司管理层预计，全年收入预测为400-410亿元（6月末预测为380-430亿元），目前影响收入预测的主要因素为1）《药品网络销售监督管理办法》将于12月1日正式施行，其中《药品网络销售禁止清单（征求意见稿）》规定禁止网络销售：疫苗、血制品、麻醉药品、精神药品、医疗用毒性药品、放射性药品、药品类易制毒化学品等国家实行特殊管理的药品不得在网络端销售，禁止清单是目前公司收入上涨的主要压力因素。

2）疫情管控：下半年国内疫情在多个城市发生，部分城市履约率因此降低京东健康的两大业务板块为零售药房业务及医疗健康服务，其中零售药房业务又拆分为自营业务及在线平台及全渠道业务零售药房业务预测：受益于活跃用户数量增加及用户的额外购买、医药和健康产品销售的线上渗透率不断提高及产品品类的丰富，我们预计公司全年自营业务增速将处于40%-50%之间，该板块收入的增长仍为公司收入增长的核心驱动力。

（公司3Q22业绩会披露处方药增长速率高于50%，其他品类低于50%；1H22公司的自营业务保持强劲增长，收入达人民币175亿元，同比增长48.6%）此外，我们预计公司全年在线平台及全渠道业务增速将低于20%，1H22公司该板块业务增长速率在20%左右。

业务合作：3Q22，京东健康与国内外多家领先的医疗健康企业合作，以加快实物+服务连接及模式创新京东健康与欧姆龙健康医疗宣布将在服务模式创新及数智化营销等多领域展开深入合作，带动用户进行主动的健康管理京东健康与鱼跃医疗将在C2M产品定制的基础上，共同探索从家庭监测到院内护理的健康管理解决方案。

风险提示：1）监管要求不断变化；2）无法吸引和留住客户；3）第三方合作风险；4）与集团的利益冲突；5）自营模式的运营风险报告名称：《京东健康 (6618 HK) - 3Q22收入同比增速42.1%，自营业务仍为公司收入增长的核心驱动力》。

报告日期：2022年11月23日报告作者：赵冰, 分析师 | 执业证书编号: S1680519040001徐浩瀚, 分析师 | 执业证书编号: S1680520080002【免责声明】以上内容节选自华兴证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见对应主题的完整版报告。

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