科大讯飞上市以来，业务不断发展、而其财务状况颇受质疑，在资本市场上演了属于自己的冰与火之歌。

 

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科大讯飞是国内一流的人工智能企业自从上市以来一方面是各项业务不断发展、另一方面是其财务状况颇受质疑、在资本市场上演了属于自己的冰与火之歌本文从公司的业务发展，财务状况，市场表现三个方面来分析一下科大讯飞的投资之道。

第一部分科大讯飞的业务发展科大讯飞成立于1999年，是由中国科技大学的在校学生刘庆峰组织创办的一家高科技公司刘庆峰出生于1973年，1990年考入中国科学技术大学，1998年获“通信与电子系统”专业硕士学位，2003年7月获“。

信号与信息处理”专业博士学位刘庆峰在校学习时就把中文语音作为研究方向，在他即将毕业的时候，他毅然放弃了出国深造的机会，响应国家号召，创立了科大讯飞公司，公司的宗旨要将中文语音核心技术掌握在中国人手中据刘庆峰回忆，在校期间别的学生周末都在看电影，跳舞，娱乐，而他却整个周末呆在导师那里学习语音分析技术，不到一年，就把导师掌握的语音识别方面的专业知识学到手中。

在2000年后，互联网经济开始腾飞，而研究语音技术是一个受冷遇的专业，当时公司的中层干部一方面看到互联网经济的火热，一方面有感于语音行业的落寂，跳槽的跳槽，退出的退出值此危难之际，刘庆峰组织召开会议，宣布搞语音的留下，放弃语音的走人。

此次会议后来被称为讯飞公司的遵义会议从此以后，讯飞不再左顾右盼，一头扎进语音开发行业内讯飞公司在语音识别和合成方面自主研发，掌握了核心技术，打破了之前中国语音市场被国外垄断的格局2008年在深交所上市上市。

之初业务收入仅有2.5个亿主要靠三大块支撑，第一个是语音支撑软件（相当于现在的开放平台）0.54亿，第二个是语音行业应用软件0.76亿，第三个是信息工程与运维服务1.26亿主要客户是电信运营商和公务部门。

科大讯飞将“顶天立地”作为企业的座右铭，顶天就是技术要做到世界领先，立地就是要将科研成果应用到实际业务中去公司成立伊始就投入大量的资金用于技术研发，连续多年在国际语音赛场上获得优异成绩，以2020年为例，公司获得的主要奖项包括。

1. HotpotQA（多步推理阅读理解）比赛冠军该项赛事是由卡内基梅隆大学、斯坦福大学和蒙特利尔大学联合发起的，主要是针对阅读和推理方面的比赛，比赛的过程是让机器阅读多篇独立的文章，最后归纳出多个文章中相关联的事物的逻辑关系。

2. ICFHR2020OffRaSHME（数学公式识别）挑战赛冠军该比赛是国际手写识别协会主办，主要是让机器识别手写的各种数字，符号和公式要求机器能识别出嵌套公式，形近字符和非常规符号，例如下面的几个手写算式，科大讯飞也能准确识别。

3. ICDARReCTS（中英文街景招牌文字检测与识别）评测冠军该比赛是让机器识别街景招牌上的各种艺术字，异体文字这种招牌上的文字和图形排列无序，创意多变，需要机器具备文字图形的识别能力，逻辑推理能力，总结归纳的能力。

4.GLUE（国际权威自然语言理解评测）比赛冠军GLUE是一个针对各种环境下的语义理解的国际性比赛，比赛设置了9项任务，比如自然语言推断、语义相似度、问答匹配、情感分析等任务，最后按各个项目加总以后取平均分排名。

主要用于评估人工智能系统理解人类语言的能力是世界公认的权威性比赛5.Neural Information Processing Systems（神经信息处理系统）大赛四个子赛道冠军NIPS大会是一个国际人工智能组织。

该组织讨论的涉及人工智能的主题非常宽泛，大会的目的是用机器学习，人工智能和统计学为手段来解决各种行业面临的问题6.第六届Chinese Grammatical Error Diagnosis（中文语法错误诊断）大赛冠军

GGED大赛是让计算机对外国人写作的中文句子中的错误进行检测和纠错，比赛分成六个子项目参赛机器利用AI算法技术对句子进行分析，识别其中的用词，修辞，语法错误，并对错误进行修正以上赛事含金量十足，科大讯飞在国际和国内参与制定了一系列语音方面的行业标准。

曲中包括：全球首个全双工语音交互国际标准项目；全球首个人工智能机器学习和分析的数据质量处理过程框架国际标准项目等等。

截止目前，公司一共主导和参与国际标准技术5项，已经发布了国家标准20项、行业标准8项这些都证明了科大讯飞的技术实力这些研究成果也都用在了公司的具体的业务应用上讯飞公司将这些前沿技术广泛应用在了智慧教育，智慧医疗，开放平台，智慧城市，智慧政法，汽车产品，智能硬件，智慧金融产品等领域。

讯飞公司在不同时期销售过这些业务由于这些业务需要的技术支持特点不同，有些业务是讯飞擅长的，得以快速发展，而有些业务是讯飞不顺手的，所以又逐步缩减具体区别详见文末链接《人工智能与科大讯飞》和《科大讯飞智慧城市业务体验》。

目前讯飞公司发展最快的三项业务是智慧教育，智慧医疗和开放平台下面对三个业务进行简单介绍1-1智慧教育业务智慧教育业务并不是公司一开始就确定的目标，它是随着公司在语音识别，语义理解，文字识别等技术领域逐步崛起之后，在一点一点的具体业务实践中逐步明确的重点发展对象。

2012年，讯飞公司承接了全国的普通话考试考评业务2013年，公司开始研发面向国家正规的中高考的"中高考英语听说考试评测系统"2015年，公司成功承接了广东中高考的英语口语测评业务2016年，公司开始研发OCR技术（即手写文字识别技术），现在停车场就是采用OCR技术完成车牌识别。

纸质试卷是人手写的字体，识别难度更大该项技术在智学网和学习机上已经做到很高的识别率将来如果能通过考试机构测试，必然能帮助考试机构大大提高阅卷工作效率也能给公司估值带来提升

22年来，讯飞公司通过技术拿到业务，通过业务拿到数据，通过数据提高技术，然后再次扩展业务当讯飞有了这些基础之后，在2015年开始研发智学网，2018年之后陆续推出了个性化学习手册，个人学习机等教育产品，开启了属于自己的现金牛业务收入。

教育产品的思路是将现有各学科的知识做成了一个知识图谱，将图谱上的知识点分解到不同的试题中，系统后台分析学生的答案，分析以后就会知道学生那个知识点有缺漏项，将这些需要补充的知识点反馈给学生和老师这样可以提高学习效率。

对于老师来说，可以通过系统后台统计的答题情况情况，看出来同学们的知识盲点在哪里，可以针对出现的问题进行重点讲授还可以根据不同类型的学生进行具有针对性的的辅导

学生使用智能学习工具可以更加精准，高效地完成学习这是一个非常好的学习系统，但是当初推广的时候却并不容易，2015年在广东的黄冈中学广州学校，很多教师是不接受智学网的，学校原来的教学体系是老师根据个人的经验，来进行教学，而新的人工智能系统打破了原有的教学体系和利益格局。

新事物受到旧势力的抵制当时的校长认识到人工智能教学对提高学生成绩的重要意义他下了死命令：“不智能，就下岗”学校为了推广智学网，培养了专门的技术支持老师，讯飞公司向学校派驻了技术支持人员遇到授课老师对教学系统提出的种种问题，他们立刻解决。

并且不断地完善系统在多方的共同努力下，智学网在黄冈中学广州学校扎下根来，使用该系统后，学校的一本率有了很大程度的提高，该校本来学苗一般，三年以后也出现了考入北大清华的学生现在越来越多的人认识到人工智能教学的优势，讯飞的教育业务收入也获得了放量增长。

已经成为企业未来的现金牛业务现在外界一致认为科大讯飞跑通了教育场景所谓的跑通，指的就是这个业务形成了现金流循环科大讯飞投资做教育平台，作知识图谱，经过老师和学生试用确实有效果，愿意付费来买各种软硬件产品。

科大讯飞收回投资，完成了现金流循环

智慧教育是人工智能最简单的落地场景智慧教学是围绕着一个知识图谱来进行这个知识图谱是有边界的，国家的教学大纲就是它的边界当系统把知识图谱完善以后使用者只需要自己和知识图谱核对，查缺补漏就可以了智慧教育业务的使用者是一个一个独立的单元，每个使用者之间不需要交互信息，没有繁琐的业务流程。

教育场景需要的设备简单，学生拥有一个智能终端就可以教育业务模式容易复刻，易于推广，在渡过了业务推广初期之后利润增长快2020年公司的教育业务收入40.19亿，占公司业务收入的30.86%同时又是增长最快的业务，比上一年增加了70.68%。

1-2智慧医疗业务人工智能另外一个容易落地的场景是智慧医疗智慧医疗就是医生在给患者看病的时候，将患者的病情和医生的诊治用药情况以及后续的复查情况都录入到计算机系统，形成完备的数据库档案，该项业务的普及率越高，形成的病例档案越有价值。

科大讯飞的研发的智医系统在2017年已经通过了国家医师执业资格考试今后医生将患者的情况录入智医助理系统以后，系统会搜索数据库给出一个诊疗结果供医生参考这样将大大提高诊疗的准确率国家卫健委也可以调用数据库中的确诊和用药等记录。

为日常管理提供有力的支撑其他的医疗机构也可以拿到患者的医疗信息三方形成一个大系统医疗智能化将大大提高整个医疗行业的工作效率为解决我国的医疗资源分配不平衡的问题提供一个新的方案

智慧医疗比智慧教育实践起来要复杂一些，最大的区别在于两点1. 医疗业务的知识图谱是没有边界的，医学院的教科书上只是讲述病理，实际临床上任何病症都可能出现，新的病症可能都是教科书上没有的东西，所以医疗行业的知识图谱是需要系统的使用者不断补充病例，使医疗图谱不断完善。

2. 智慧医疗体现的威力主要在于大数据共享没有大量的案例支撑，智医网的数据库就没有任何价值在我国医疗资源不平衡的情况下，大型医疗机构具有丰富的临床经验，他们档案室里面的病历就是一笔财富对于大医院来说，使用智医助理，要把自己的基础病历库录入到系统，基本上就是在哺育这套系统。

而基层医院的大夫基本上就是这套系统的受益者，基本没有什么贡献可言所以智医助理初期推广是非常困难的现在的一二线城市医院已经基本完成了信息化改造，帮助医院完成了在医务管理方面的工作使大家就诊更加方便和快捷我们使用微信小程序进行挂号，大夫面诊完毕以后，会直接把需要做的检查项目发到手机里，在手机里直接交款，然后按照手机里面的信息去相应的科室进行检查。

但是信息化改造没有完成医疗技术方面的信息化改造讯飞的智医助理正是填补了这个空白

讯飞的智医助理系统如果如果想进入医生的诊室，需要解决两个问题一个是医生的工作流程医生看完患者以后，要按照智医助理的要求将数据进行录入，不管是什么方式的录入，都势必增加医生的劳动量，现在的好医院都已经人满为患了。

医生忙不过来如果给每个大夫配备医疗助手帮忙录入又不切实际（这一点黄冈中学广州学校类似）第二是要打破大医院的利益藩篱，让大医院将自己的数据库向基层医院公开（这一点和教育智能化不同）我认为讯飞应该实行农村包围城市的战略。

目前应该重点扩充三四线城市，那里既有软硬件条件，医疗的业务量又不是那么繁重，用智医助理还能帮助院方规范治疗过程进入三四线城市难度相对小一些如果在中小城市能完成推广，那么会形成一个新的医疗大数据库届时再尝试和大医院合作就水到渠成了。

公司在2020年的年报上也是这么说的：

讯飞公司从2015年开始研究智慧医疗，在2019年讯飞将智慧医疗的业务从原来的行业应用科目中独立出来，近两年业务高速增长，2020年的业务收入是3.12亿，同比增长69.25%目前服务于3万家基层的医疗机构。

虽然智慧医疗增速很快，但是由于原来的基数较小，所以现在的业务收入仅占公司业务收入的2.4%公司想要扩大医疗的业务量，就需要讯飞的工作人员深入医疗一线，要将智医助理和院方的业务深度耦合这就需要长期投入大量营销费用和研发费用，需要往里面砸钱。

现在的讯飞最渴望的就是钱（后面的财务分析也会印证这个事），公司教育业务和智慧城市业务都在增长医疗业务需要比教育业务投入更多，所以让医疗板块独立上市融资不失为一个选项如果能成功上市，将极大助力公司的业务发展。

1-3开放平台业务人工智能可以为各行各业赋能讯飞无法去参与所有的行业智能化于是就建立了讯飞人工智能开放平台将人工智能的功能模块开放给各个信息化系统厂家和设备生产厂家，这些厂家需要使用各项功能模块的时候，就从科大讯飞那里购买，完成自己的产品功能。

我前几天参观了一个展览会，一个做会议系统的集成厂商展示他们的会议记录保存功能，就是将与会者在开会过程中的发言，会直接转化成文本，存储在会议记录中，语音转换软件就是来自科大讯飞的开放平台该平台为系统开发者提供全链路服务，是完成“讯飞超脑”计划的实际载体。

2018年到2020年，讯飞的开放平台合作商数量从92万个增长到175万个，依托讯飞平台提供的解决方案从171项增长到了396项2020年公司的平台业务收入19.2亿，占了公司业务收入的14%比2019年增长66.42%。

1-4其他业务公司的消费者业务在2020年增长8.99%个人产品品类不断丰富从开始的讯飞录音笔、讯飞办公本、讯飞翻译机等产品，扩大到扫描翻译笔、智能阅读器等产品，应用公司多年积累的人工智能核心技术，扩大公司面向个人客户消费领域的布局。

我在上海南京路的一家讯飞专卖店了解到，在2019年疫情之前，出国的人比较多，讯飞翻译机卖得很火2020年科大讯飞C端产品在“618大促”中获得京东、天猫、苏宁易购三大平台22项第一；“双11”期间再次获得京东、天猫、苏宁易购三大平台25项冠军，核心品类连续多年保持销售额第一，通过产品创新让广大用户更简单真实地感受到人工智能技术进步带来的便利和价值。

除了上面的几个高增长业务以外，公司的智慧城市增速较快，信息工程占比较大，下图是公司2020年各项业务的增量和占比情况。

从统计表中可以看出，公司的其他业务，智慧金融，智慧政法，汽车智能网和移动互联网都是出现了衰退主要是因为这些业务偏重于信息化，而非人工智能并非公司强项同时这些业务所占原来的比重也并不大所以对公司长期发展没有什么影响。

第二部分公司财务状况分析长久以来，投资者都认为科大讯飞的财报经过了调整我感觉这也算是公司一种非主观作恶的无奈的行为因为语音听读，语意分析这个赛道，需要的资金量太大而资本市场没有给科大足够的支持虽然财报调节有点大，但是毕竟这么多年公司一直在干正事。

所以资本市场也是宽容了这种行为但是投资者始终心里没底就怕某一天来个大洗澡引起股价下跌我在这里对几个重要的财务科目进行分析2-1应收账款居高不下讯飞公司是由在校大学生创业，从上市之初业务收入的大头就是电信增值服务，电信增值产品和信息工程这些业务，这些业务是和当地电信部门，相关部门合作，这些客户都是大公司，只会欠账，不会赖账。

讯飞公司的发展也一直伴随着大量的应收账款下图是公司历年应收账款占营业收入和流动资产的比率

统计显示，应收账款占营业收入的比率一直很高（蓝色线），最高点出现在2014年，接近70%2014年以后呈现下降趋势尤其是在2020年，这一比例已经低于45%是近十年的最低点在资产结构上，应收账款一直占流动资产的40%左右（桔色线）。

2018年达到近期高点之后下降综合来看，应收账款问题并非是新问题，公司上市18年，背着这个大包袱已经是常态相信公司自有应对策略2-2研发费用资本化率高讯飞公司的研发活动是为了保持竞争优势，争取业务领先而实施的经营活动。

研发支出的这笔钱是计入当年的成本还是计入资产，那就要看所研发技术会给企业带来多长时间的回报如果企业对某个技术仅仅是研究，还不确定此项技术是否能给企业带来效益，那么这种研究支出应该计入当期成本如果企业认为这个研发项目未来能给企业带来长期的效益流入。

那么就应该将研究支出计入资产当然，企业愿意计入当期成本也是可以的有人说海康的财报十分严谨，他们研发费用都计入了当期费用，海康是因为他们的业务大部分都是项目制，就是一个项目一个特点所以海康的研发的技术有很强的针对性，在海康的每一笔业务收入中已经包含了每一个特定项目所需的研发成本。

所以海康要将研发费用在一个业务的合同周期内折掉科大讯飞的生意模式和海康不同，科大所研究的语音识别，语音判断，OCR等技术没有特别针对哪一个项目他的研发具有普遍性可以应用在很多行业前期投入巨大，而到了技术成熟阶段，所需要的研发费用就小很多。

到了那个时候，每一笔业务收入中所包含的利润就很高了科大讯飞自成立之日起，就投入巨资进行研发。研发费用有很大一部分进入资产科目。从财报上可查的记录是从2014开始，详情见下表

统计显示，公司每年的研发费用占营业收入的20%这个比例在科技企业中算高的了研发费用资本化率在2016年最高，已经超过了50%而近年逐步降低对于起步初期的讯飞来说本来利润率就低，如果每年所投入的研发投入都在当年计入费用，那么每年都得报亏损。

所以讯飞靠着研发费用资本化，让利润表好看一些讯飞公司每年所投入的研发技术会为企业带来长期的经济利益流入所以计入无形资产或者将研发费用资本化并无不可另外一个原因就是公司对资金非常渴望需要在资本市场上进行引资。

所以也没有必要非得特别提高自己的财务标准，把自己的利润弄得惨兮兮的那样的话吓跑了各路资本又是何必呢？2-3政府补助是常项科大讯飞的利润表中有大量的政府补助从2013年到2020年，公司一共收到的政府补助是16个亿。

这一点表明讯飞一直靠着政府输血过日子，这个绝对是投资者不愿意看到了我们把公司历年财报中的经营性现金流净额减去政府补助，得到的就是讯飞自己经营所获得的经营性现金流再把这个现金流和净利润进行比对就可以看出公司在2016年到2020年这段时间的现金流正在向好，主要是公司的智慧教育，开放平台两个业务连年增长。

公司2019年和2020年在"应收预付"和"预收应付"两个科目上表现良好，2019年这两个项目结算逆差25.87亿元，到了2020年结算逆差是4.8亿元。说明公司在产业链上的话语权有所增强。

有的朋友可能会问，公司的经营性现金流那么好，怎么还有那么多应收账款，二者岂不矛盾？答案是不矛盾，因为科大讯飞有很多子公司，承接不同的业务，有的分公司开展的智学网或者开放平台业务现金流较好，而有的分公司的业务是智慧政法，智慧城市等不容易回款的业务。

两个会计科目不可抵消公司的资产负债率和毛利率等财务指标，在前文《人工智能与科大讯飞》中已经有过论述，在此不再赘述从以上分析情况看，公司业务运行平稳，财务数字上有些瑕疵，但是我感觉不会有现金流断裂那种问题。

将来公司如果想进行财务洗澡可能会在某一个合适的时间点上，将应收账款进行计提，将无形资产开发支出进行减值这样将影响当年或未来几年的净利润如果公司的业务依然发展良好，那么可能就是一个好的买入时机第三部分市场先生的态度

科大讯飞上市以后，其长期复权股价一直处于上涨态势。在2015年和2017年有过两次大涨。2015年是因为杠杆牛市，2017年大涨是因为第三次人工智能浪潮到来。

两次大涨之后的回调都没有跌破之前的启动线，说明市场先生已经认识到了公司的内在价值依然在增长尤其是到了2019年之后，公司股价上涨比之前更加陡峭这也和公司业务，财报转好有关对于科大讯飞这家公司应该如何进行估值？有的朋友提到市净率，我的看法是市净率不合适这种高科技企业。

因为讯飞财务报表中的资产没有体现出公司应有的价值科大讯飞的资产结构中主要的几大类是现金加类现金，无形资产加开发费用，存货，固定资产等，这其中的无形资产也是仅能体现出讯飞的一部分的真正价值况且所占总资产比例还不到20%。

所以用市净率来衡量科大讯飞有失准确

现在科大讯飞公司的市净率是7.93，近五年的最低市净率是5.5，也许有的投资者在市净率5.5左右买入以后获利巨大，那么我也认为这只是一个数字上的巧合。而不是正确的投资思路。

在互联网经济出现以前，衡量公司估值的标准是每股收益，增长率，公司品牌，管理效率等因素当2000年互联网经济到来的时候，大家都不理解为什么互联网公司没有正向现金流收益还会有高估值，后来逐步明白互联网公司的估值是看流量，有了流量就有了一切。

这也是当时的投资者在理解了互联网这个行业的生意模式以后，摸索出来的一个估值方法，是为新经济量身打造的估值体系那么当人工智能时代到来的时候，公司估值的标准是什么呢？建议大家去了解人工智能产业的发展历史和当前的主要问题。

现在公认的人工智能行业的三大要素是算力，算法和数据算力可以用钱来购买，算法可以逐步研发，当算法和算力不足的时候，二者可以互相弥补三要素中最难弄的是数据这是在人工智能时代最值钱的东西人们生活中的数据资源就那么多，谁先拿到了一个行业的数据，就相当于占有了一切。

人工智能公司的业务开展的越大，其拿到的数据就越多，对公司的业务的贡献也就越大客户使用公司的业务在为公司付费的同时，就在为公司生产原材料，这是人工智能产业独有的形态未来决定人工智能估值的要素就是数据，其次是算法，最后是算力。

科大讯飞依靠自己特有的产业背景依靠科技研发可以在教育，医疗行业的数据和算法上保持领先地位这是公司价值之所在

通过前文的分析，我们可以看出，讯飞公司已经在人工智能赛道站稳了脚跟公司的业务收入还在增长，并且随着时间的前进，公司所拥有的核心竞争力越来越有优势科大讯飞有一种特殊的待遇，当他去哪个城市签约项目的时候，公司高层总是要和当地的市长，市委书记进行正式的会见，经过统计，从2020年3月到2021年9月，公司高层已经和23个省市的一把手书记，市长见面。

几乎是每3周见1个地方领导这是BAT所没有的待遇所以我们可以认为，科大讯飞是一家值得投资的公司从近3年的市盈率变化上看，讯飞的市盈率一直在下跌，我认为这是公司每股收益上涨导致的我们也可以认为现在的市盈率处于历史的低估阶段。

我们对未来进行一个悲观估值，假定未来半年市场处于下行阶段，那么可能会跌到3000点左右讯飞近十年的最低盈率是67倍我们可以再悲观一点，按照60倍计算如果公司此时进行财务洗澡可能报出的每股收益几乎和去年持平。

假定收益在0.7元，那么公司的股价就是42元左右，这是一个极为悲观的价格中性的估值就是按照80倍的估值，公司报出每股0.9元的业绩，那么公司的股价就是72元随着时间的推移，讯飞在智慧教育，智慧医疗行业上的优势还会不断加大，即使他的每股收益不变或下降。

我认为公司的内在价值还是在不断的增加人类迈入二十一世纪以后，互联网技术和人工智能技术都得到飞速的发展，科大讯飞成长为人工智能行业中的佼佼者一方面公司的业务突飞猛进，表现出旺盛的生命力，一方面因为其亦实亦虚的财务数字受到投资者的质疑。

科大讯飞公司就像一个在资本市场演唱的歌唱者，他的声音时而高亢激昂，时而低沉婉转，唱响了属于自己的冰与火之歌END声明：本人持有科大讯飞，本文仅作为学习交流，不能作为投资建议本人未来在进行买入和卖出操作时可能不会进行相关提示。

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