马云如何用3010万人民币控制估值700亿美元的蚂蚁金服？

 

十月中旬的时候，我们曾发表了一篇文章，详细解析了蚂蚁金服的业务架构，分析它是如何支撑起高达700亿美元的估值的今天这篇文章希望从股权结构的角度分析，解剖阿里的管理层是如何以小驭大控制这家巨无霸公司的蚂蚁金服的崛起，就好像第二个“阿里巴巴”的诞生。

这对改变阿里巴巴在世界格局以及中国BAT格局中的地位，起着至关重要的作用

阿里巴巴的“摇钱树”

根据日前阿里巴巴提交的一份监管文件显示，截至2016财年内，蚂蚁金服税前利润暴增了86%，达55.6亿元(8.14亿美元)此外，蚂蚁金服宣布正式更名为浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司，成为阿里巴巴董事局主席马云最重要的资产之一。

根据记者报道，尽管蚂蚁金服非上市公司没有披露业绩数字，但支付宝手续费目前是蚂蚁金服最主要的营收来源，其次包括小贷(花呗、借呗、企业贷)产生的利息，理财板块(比如余额宝)产生的盈利分红，蚂蚁聚宝代销基金产品获取的手续费，代销保险业务的手续费，以及一些金融机构使用蚂蚁金融云所支付的使用费等。

可以说蚂蚁金服业务，从基金理财到小额贷款种类极其丰富，基本涵盖了整个金融行业的供应链但财务贡献最大的还是支付业务，根据阿里巴巴第一季度财报数据显示，余额宝管理着1656亿美元资金，目前已成为世界上最大的货币市场基金。

而随着共享经济的兴起，芝麻信用业务更是一度引发企业和用户的广泛关注，成为蚂蚁金服业务领域里的一支潜力股虽然之前基于政策原因和公司发展战略，阿里巴巴忍痛割舍支付宝，使得支付宝从阿里巴巴的财务报表中分离出去，但之后马云、蔡崇信和软银、雅虎等大股东签订了一份补偿协议，也保障了阿里巴巴的利益。

根据协议规定，分拆后支付宝将以“知识产权许可费与技术服务费”的名义，每年向阿里巴巴支付税前净利润的49.99%，直到蚂蚁金服IPO后来，为了分享蚂蚁金服更多的财政利润，2014年阿里巴巴IPO前，又对这项协议进行了修订和微调。

据透露，协议中至少有三处明显改动，一是49.99%利润分享降到了37.5%，但分享的领域从支付宝扩大到整个蚂蚁金服;二是取消了60亿美元的上限;三是阿里巴巴将小贷业务划入蚂蚁金服也就是说，自此阿里巴巴有权获得蚂蚁金服37.5%的税前利润，而且获得利益金额将不设上限，同时阿里还能通过在蚂蚁金服里的小贷业务，获得另一份额外收入。

而根据阿里巴巴提交2017年第一季度财报显示，蚂蚁金服2017财年以版税和技术费的名义向阿里巴巴支付了约20.9亿元，较此前一年增长了86%此外，2016年4月26日，蚂蚁金服宣布完成了融资额为45亿美元B轮融资，成为全球互联网行业迄今为止最大的单笔私募融资。

该轮融资过后，蚂蚁金服的估值达600亿美元，阿里巴巴的市值也因此得到上升不得不说，蚂蚁金服发展到目前程度，称之为阿里巴巴的“摇钱树”毫不为过。

蚂蚁金服的权力结构

根据工商资料信息，2016年12月28日，蚂蚁金服从有限责任公司变更为股份制公司，全称为“浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司”，注册资本达150亿元，应当是处于IPO前的最后冲刺阶段经过数次融资之后，蚂蚁金服目前明星股东云集。

其股东大致可以分为高管持股平台、中字头资本、私募股权基金三类先来看中字头资本全国社保、中投海外、中国人寿、中邮资本、建银建信、太平洋保险、人保、新华人寿等资本巨头，合计占据了蚂蚁金服10.96%的股权一些地方性国资背景基金也分羹其中，如北京京管投资中心、上海金融发展投资基金二期（壹）（有限合伙）以及国开金融和苏州工业园合资的苏州工业园区国开鑫元投资中心（有限合伙），蚂蚁金服的最小股东——上海莳泓投资中心（有限合伙）向上追溯的主要股东则是广发证券及易方达基金。

也就是说，北上广苏的代表性地方资本亦参与其中，有意思的是，深圳资本似乎与蚂蚁金服无缘？私募股权基金由马云好友虞锋所掌控的云锋基金，也成为蚂蚁金服股东的重要一极如上海麒鸿、上海祺展、上海众付、云锋新呈、上海经颐等，均为云锋基金所募集管理的基金，其合计持有蚂蚁金服6.18%股权。

马云密友圈中的众多好友，如钱锋雷、沈国军、王忠军、邹文龙、徐航、史玉柱、陈义红、刘广霞等超级大佬，通过云锋旗下基金参与到了蚂蚁金服的一级市场投资中此外，春华资本、中金阿尔法等知名私募亦参与其中尽管蚂蚁金服的股东堪称中字头资金加马云富豪朋友圈的集大成者，但重点是，两家高管持股平台牢牢占据了核心控股权地位。

高管持股平台蚂蚁金服的高管持股平台主要有两家，一家是杭州君瀚股权投资合伙企业（有限合伙）（简称“杭州君瀚”），持股42.28%；一家是杭州君澳股权投资合伙企业（有限合伙）（简称“杭州君澳”），持股34.15%。

二者合计控制了蚂蚁金服76.43%的股权如果以蚂蚁金服高达600亿美元的估值计算，这两大持股平台持股估值在3000亿元！这里也能看出马云的利益分配观念，管理团队是企业长远发展所需要维护的核心利益

高管持股平台的玄机

蚂蚁金服的这两大高管持股平台，待遇似乎又有差异目前在蚂蚁金服的150亿元注册资本里，杭州君瀚的出资额为63亿元，持股占比高达42.28%相比之下，彭蕾、张勇等阿里巴巴元老人物所在的杭州君澳，目前实际认缴额超过110亿元，但对应股权为34.15%，反而低于杭州君瀚。

其中有何玄机？来细看杭州君瀚的股东结构，谢世煌认缴出资500万元，马云认缴出资2000万元，杭州云铂投资咨询有限公司（此公司类似于GP，由马云100%出资）出资500万元，杭州君洁股权投资企业（有限合伙）（简称“杭州君洁”），出资

10.36238亿元进一步追溯了杭州君洁的出资，终于看到了此次放话“要有34个亿，直播铁锅炖自己”的陈亮对照名单不难发现，杭州君洁的股东多是蚂蚁金服本身的高管，如曾松柏担任蚂蚁金服人力资源部资深副总裁；韩歆毅担任蚂蚁金服集团副总裁，负责蚂蚁金服集团的战略投资及融资事务。

这似乎可以解释何以杭州君瀚在持股上更占优势——将直接经营团队与企业深度捆绑，并赋权更多利益

这也就意味着，蚂蚁金服一旦上市，造富能力比起当年的阿里巴巴美国IPO有过之而无不及啊。

马云的第二个超级帝国

作为蚂蚁金服的早期母公司，即使蚂蚁金服摆脱了阿里巴巴成为“独立”的个体，也依旧不会改变它是阿里巴巴“亲儿子”的事实， 在一定程度上，蚂蚁金服仍是阿里巴巴生态领域里的一个大分支，马云依旧掌握着蚂蚁金服绝对的控制权。

为什么这么说呢?我们可以从蚂蚁金服的股权结构分析根据最近阿里巴巴递交给SEC的文件显示，截止至2017年5月，杭州君瀚股权投资合伙人公司约42.28%股权，杭州君澳股权投资合伙人公司持有蚂蚁金服34.15%股权，其他股东持有23.57%股权。

也就是说君瀚和君澳两大股权投资合伙人公司，目前仍是蚂蚁金服最大的两个股东，且股权占比合为76.43%，对蚂蚁金服拥有绝对的控制权再看这两个股权投资公司与阿里巴巴的关系根据则两个公司的企业公开信息显示，只有君瀚股权投资公司的合伙人中有马云的身影，且股份仅占2.17%。

但有意思的是，这两家公司的合伙人名单中，都有同一个名为杭州云铂投资咨询有限公司的身影而根据调查发现，君澳和君瀚的这个共同的普通合伙人杭州云铂投资咨询有限公司，其唯一的法定代表人为马云也就说马云手中拥有君澳和君瀚两大股权投资合伙人公司的实际控制权，那么对蚂蚁金服也就有着绝对的控制权。

虽然20-F文件披露，自阿里巴巴2014年上市起，马云计划在3至5年内将他持有蚂蚁金服的股权比例降至不超过他持有的阿里巴巴股份比例在近日公布的年报信息中也表示，在蚂蚁金服正式IPO前，马云对蚂蚁金服直接或间接持股将被限制在8.8%。

但就马云与君澳、君瀚的关系，即使马云减持对蚂蚁金服的股份，也不会影响其对蚂蚁金服的控制权可以说，马云在塑造蚂蚁金服时，将其合伙人制度的理念巧妙的融合进了股权架构中，这样一来，再也不会像当年阿里巴巴一样受上市的规则局限了。

据了解，自今年年初开始，蚂蚁金服各高管已多次造访美国旧金山，为启动IPO做准备，而且蚂蚁金服已经为成熟市场制定了规划，未来随着马云更广阔的布局，蚂蚁金服无疑将成为马云的第二个超级帝国。刘昱珩／采编

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