2019 年 9 月 30 日，指南针从新三板摘牌， 并于 11 月 18 日在创业板上市，注册资本为 4.07 亿元人民币。

 

（报告出品方/分析师：国信证券 戴丹苗 王剑 林珊珊）主要内容和核心观点

指南针兼具“互联网流量+证券牌照”两大优势公司坐拥千万客户流量，面向 C 端以金融信息服务为核心，客户粘性高，付费意愿强当前公司以软件服务为主， 信息服务占比近九成，龙头产品件均价较高产品在高交易属性客户中口碑较强。

截止 2021 年底，公司累计付费客户 150 万人，高端线产品私享家版收入增长迅速 2022 年收购网信证券获得证券业务资格，突破发展瓶颈数据积累和流量优势将 为公司后续推进财富投顾、研发量化资管产品等业务提供基础。

与东方财富、同花顺形成差异化优势相比东方财富，公司客户群体以高净值个 人客户为主，客户粘性较高；相比同花顺，同花顺主要以 APP 为主，指南针以 PC 为主，APP 为辅，此外公司拥有券商牌照，发展天花板更高。

公司产品和服务功 能主要立足于资本市场数据信息的收集、整理、汇总、展示等角度，向投资者提 供投资角色的辅助工具和功能，依托金融工程学方面的积淀，以及对中国证券市 场和中小投资者的理解，推出满足中小投资者的服务。

公司尤其是面对高端客户 的产品比较丰富 公司概况：国内证券分析和信息服务的初创者 历史沿革：深耕金融信息服务业 26 年 指南针品牌创建于 1997 年，是中国最早的证券分析软件开发商和证券信息服务提 供商之一。

2001 年 4 月，北京指南针科技发展股份有限公司（以下简称“指南针” 或“公司”）正式成立自成立以来，公司一直专注于证券分析和证券信息服务 指南针深耕金融信息服务业 20 多年，截至 2022 年，公司拥有千万级的注册用户， 其中累计付费用户超过 150 万人，通过强大的客户资源的积累，实现了从流量入 口到流量转化的市场营销推广力量，为公司奠定了强有力的流量与营销的推广优 势。

2007 年，公司在新三板成功挂牌2019 年 9 月 30 日，指南针从新三板摘牌， 并于 11 月 18 日在创业板上市，注册资本为 4.07 亿元人民币2022 年，指南针 收购网信证券，成为中国第二家拥有券商牌照的互联网公司。

公司是国内老牌金融信息服务商，自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服 务1997 年，指南针品牌在北京创立，2001 年成立北京指南针科技发展股份有限 公司，是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业。

根据公司官网信息， 公司于 1997 年推出成本分析理论，首次把庄家分析方法公之于众，并研发出中国 首个具备自动操盘系统的证券分析软件1999 年，北京指南针证券研究有限公司 成立，以鬼域理论为基础研发鬼域平台，建设中国首个面向专业投资者的开放型 指标分析评测平台。

2001 年 4 月，北京指南针科技发展股份有限公司成立，推出 以 GRP、GPV 为核心的第三代指数分析系统，领跑证券技术分析领域2005 年， 指南针成为国内同时拥有两大证交所、三大期交所、港股、外盘、黄金数据的公 司之一，并推出了以“内在价值”和“安全边际”为核心的股权分析理论和价值 投机理论。

2006 年，公司获得上交所 Level 2 数据授权，成为全国首家赢富数据 信息服务商，通过交易所赢富数据研发出首个赢富数据系列产品，传统的计算机 模拟预测分析时代宣告终结2007 年，公司在新三板挂牌，同年推出全互联网模 式下的指南针 Web 行情系统。

2011 年，指南针推出国内运用变频分析技术的分析 软件，获中国证券信息服务行业 2011 年度客户满意品牌2014 年，公司在全市 场率先推出《重组监控系统》，抓国企改革重组龙头，抓重组概念股的暴涨机会。

2019 年 9 月 30 日，指南针从新三板摘牌，同年 11 月 18 日，在深交所创业板上市2021 年，指南针上线了对上市公司重仓基金的数据解析功能、股票 Level 2 的涨跌停特色分析功能、以及基于盘口主力大单统计分析的盘口密码分析平台， 是第一批获得深交所 Level 2 数据授权的信息运营商之一。

经过 26 年的发展，指 南针已成为综合性的大型金融信息服务企业，完成网信证券收购后成为中国第二 家拥有券商牌照的互联网公司 顺应行业发展趋势，布局互联网券商赛道网信证券是一家业务覆盖全国的综合 性券商，2018 年以来，网信证券处于持续亏损状况，由负利润到负资产，已经不 具有持续经营能力。

在 2021 年因债券交易产生重大交易风险，严重资不抵债2022 年 7 月进入破产重整程序，指南针作为网信证券的重整投资人，投入 15 亿元收购 网信证券 100%的股权，成为我国第二家拥有券商牌照的互联网企业。

指南针整合 网信证券后，将按“五年三步走”规划，逐步恢复网信证券全线业务，以实现券 商“传统业务+科技”新模式的深度融合

公司治理：管理层稳定 股权结构集中 公司股权结构稳定且集中，有助于提高公司决策的效率广州展新通讯科技有限 公司是指南针第一大股东广州展新通讯科技有限公司成立于 2010 年 7 月，2011 年 4 月至 2012 年 1 月间通过代办股份转让系统受让公司合计 31.49%的股份，成 为指南针控股股东。

截至 2022 年 12 月 31 日，广州展新共持有公司 16,562.65 万股股份，占公司股本总额的 40.70%十大股东中其余均为个人或投资基金，且 持股均不超过 5%公司高级管理人员和核心技术人员基本保持稳定，为公司的核 心凝聚力奠定强大的发展基石。

多数管理人员在公司工作超过 10 年，如总经理冷 晓翔、副总经理孙鸣

公司拥有以清华计算机博士和硕士为核心的团队、专业技术研发团队和行业资深 投资顾问团队，为企业持续发展提供了核心动力公司团队不断投入技术创新和 专业证券研究，增加了交易所授权的高端商业数据工作并不断提炼，最终形成了 让投资者简单易用、高效实用的分析产品，为投资者提供优质的服务。

公司业务与产品：聚焦主业，稳健发展金融信息服务业务 指南针是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业公司围绕技术为 基、产品为本的核心，通过不断保持研发技术的领先性、产品的创新性、服务的 优质性，同时提升从 PC、云端载体，向移动领域的拓展，为投资者提供专业严谨、 简单易用的投资工具。

目前公司业务涵盖证券、期货、基金、外汇四大领域，从 业务类型来看，公司主营业务分别为金融信息服务业务、广告服务业务和保险经 纪业务 金融信息服务业务：以产品为本，持续创新型研究 以研发证券分析软件为核心，为客户提供高端、专业的金融信息服务。

金融数据 终端服务主要是为投资者提供金融信息、金融数据与分析、委托交易等服务，产品分为 PC、移动端，如智能操盘系统、赢富数据系列、全赢无极系列、全赢博弈 系列新一代全自动智能操盘决策系统等 公司金融信息服务业务营收稳定。

金融信息服务业务作为公司的核心业务，是公 司营收与利润的最大来源，每年营收占比稳定在 90%以上，服务内容包括金融数 据终端服务、证券行情信息以及财经资讯服务等，服务需求与证券市场的活跃度 有着密切的关系。

以 2018 年为例，根据 Choice 数据显示，2018 年 A 股市场成交 额 90 万亿元，较 2017 年下降 19.78%；公司营业收入 5.78 亿元，较 2017 年下降 13.56%；2018 年之后，市场逐步活跃，公司收入也进入快速增长时期。

目前我国金融信息服务行业分成三大板块，其中金融数据终端服务主要面向 C 端、 B 端投资者，提供金融资讯、专业数据下载与分析、委托交易等服务；产品分为 PC 端、移动端，收取终端使用费，模式包括按年订阅制、买断+年信息费制；此 外，部分厂商通过广告服务变现，如为证券公司导流、展示企业广告等。

证券行情交易系统服务主要面向 B 端证券公司、基金公司等金融机构，提供证券 行情委托交易系统、资讯发送系统、网络安全应用等，并提供日常系统维护等服 务，收取软件终端定制、使用及维护费用对系统的容量、运行速度、稳定性、 安全性等方面要求较高。

网络财经信息服务主要面向 C 端投资者与广大网民，提供各类海内外财经新闻、 资讯、资料等服务，引用网站流量、访问量、点击率等吸引广告客户，并通过收 取广告服务费的方式获得收入

公司的客户群体是以个人投资者为主，通过线上推广模式挖掘用户，从“体验式” 销售逐渐转化为付费用户针对专业投资者的证券分析软件是公司的主打产品， 分别有赢富数据系列、全赢无极系列以及全赢博弈系列等目前，根据公司公告，全赢博弈系列作为公司的核心产品，旗下从高端到低端分为四款软件，分别为私 享家版（15800-19800 元/年）、动态擒龙版（7800 元/年）、动态全赢版（1580 元/年）和免费版。

公司通过开展线下“体验式”销售，客户从免费试用版开始， 再付费购买低端、中端和高端产品逐步升级，从免费升级至最高端产品的体验周 期在半年到一年广告服务业务：利用流量优势，扩大品牌效应 利用公司金融信息服务积累的客户资源和流量入口优势，与证券公司深度合作， 为券商提供广告制作、发布等服务。

广告服务业务是结合流量入口到流量转化的 市场营销推广力量，通过在金融信息服务产品中投放广告、相关信息内容等方式， 吸引投资者在合作的券商开户、交易，从而向券商收取相应的广告服务费用由 于公司的客户群体中以专业投资者为主，与券商的目标客户群高度重合。

为了进 一步增加客户粘性，公司通过广告服务业务与券商积极开展合作，促进双方业务 发展

保险经纪业务：增强客户粘性，提高盈利能力 利用金融信息服务积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，与保险公司合作 开展保险产品的宣传与推介业务公司的保险经纪业务主要通过拥有保险经纪业 务许可证的子公司指南针保险开展，运用专业的大数据分析整合技术，通过深入 了解现有金融信息服务客户和潜在客户群体需求的基础上，为付费用户提供办理 投保手续、保全变更、理赔咨询等相关保险方案和资产配置方案，积极维护客户 利益，协助提供保全变更及理赔咨询服务，为客户提供个性化需求的产品服务及 保障服务，从而进一步增加客户粘性，并向合作的保险公司收取相应经纪费用。

保险业务是公司对现有用户资源和互联网入口资源的深度挖掘，既丰富了公司的 收入结构，又提升了公司的持续盈利能力

近年来公司着力于发展金融信息服务业务与证券投资咨询业务，未拓展保险经纪 业务，因此保险经纪业务收入呈现逐年降低的趋势，2021 年保险经纪业务的收入 占公司营业收入的比重低于 0.05%2023 年 2 月，公司拟在北京产权交易所以公 开挂牌方式转让持有的指南针保险经纪 100%股权。

此次转让的首次挂牌价格将不 低于人民币 5,000 万元，具体以最终挂牌价格为准 收购网信证券：发挥业务协同效应，布局互联网券商赛道 收购网信证券，开启全新收入增长曲线

2022 年 9 月，公司拟参与网信证券破产 重整投资的方式实现对网信证券 100%股权的收购，成为继东方财富之后的第二家 互联网公司转型为互联网券商公司获得证券业务资格，极大增强了公司为客户 提供财富管理的专业能力，进一步完善业务布局。

网信证券多年来一直处于持续亏损状况，由负利润到负资产，已经不具有持续经 营能力根据公司公告，在整合网信证券后更名为“麦高证券”，其将按“五年 三步走”规划，逐步恢复网信证券全线业务，以实现券商“传统业务+科技”新模 式的深度融合。

行业简析： “互联网+券商”重塑市场新格局 金融信息服务行业：市场需求持续增长，政策促进行业高速发展 在财富管理时代，互联网投资理财需求快速增长伴随着中国居民财富增长、资产 配置结构不断优化，越来越多的投资者开始将投资理财纳入生活中必不可缺的部 分，居民投资理财需求也呈现出多元化的发展趋势。

截至 2022 年末，我国证券投资者规模达 2.12 亿人，新增投资者 1964.36 万人， 同比增长 11%，快速增长的投资者规模夯实了国内金融信息服务产业的发展需求 基础2021 年，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲 要》发布，其中提到加快推动数字产业化，培育壮大人工智能、大数据、区块链、 云计算、网络安全等新兴数字产业，提升通信设备、核心电子元器件、关键软件 等产业水平。

中央一系列的政策措施有助于促进金融信息服务行业发展，为金融科技和金融信息服务的融合提供了良好的政策环境 根据工信部统计数据显示，2022 年我国软件和信息技术服务收入为 10.81 万亿元， 同比增长 11.2%，实现利润总额 1.26 万亿元，同比增长 5.7%。

互联网券商行业：“互联网+券商”重塑证券业务新格局 随着互联网和智能终端的普及，互联网券商应运而生“互联网+券商”是互联网 技术和信息通信技术运用低成本、实时性、多媒体、互动性与全球性等特质结合 传统证券业务，以实现从金融、支付、投资、信息中介服务的新型金融业务模式， 是用户对安全、移动等网络技术的新模式和新业务的创新与融合。

随着我国居民的个人财富规模不断增长，对财富管理的需求进一步增加根据中 国证券登记结算公司数据统计，截至 2022 年 12 月，我国投资者总额达 2.12 亿人， 其中自然人投资者规模占比超过 99%增速达 8.37%。

互联网投资者的持续扩容，促进证券公司加强数字化转型的投入，尤其是通过互 联网平台建立“以客户为中心”的财富管理服务体系，打造互联网财富管理新业 态中国互联网络信息中心(CNNIC)在发布的第 49 次《中国互联网络发展状况统 计报告》显示，截至 2021 年 12 月，我国网民规模达 10.32 亿，同比增长 4.35 个百分点，互联网普及率达 73%。

其中网络支付用户规模达 9.04 亿，互联网理财 用户规模达 1.94 亿人，较 2020 年 12 月增长 2437 万，同比增长 23.05 个百分点， 占网民整体的 18.2%中国互联网理财用户规模在七年时间里增加了 4.75 倍，平 均增速为 67.86%，预计 2023 年将突破 2 亿人。

中国互联网券商通常由传统券商或互联网企业转型而成一是“券商+互联网” 模式，券商经营模式呈现出从“线下”到“线上”的发展趋势，各类证券业务逐 步迈向与互联网结合的新模式，例如线上证券开户、产品销售、融资、投资等业 务。

2012-2015 年，移动互联网加速发展，大数据、云计算、人工智能等新技术 加快落地，中央、中证协等号召互联网+金融行业的深度融合2014 年，共有 6 家券商获得首批互联网券商试点资格，随后获得互联网券商资格的券商逐渐增多。

随着互联网金融的监管政策的出台，金融科技逐步渗透券商的业务流程二是“互联网+券商”模式，互联网企业利用自身的流量优势，通过创新研发证券业务移动 客户端、与证券公司合作、收购证券公司等方式开展证券业务三是以提供金融 数据和资讯服务为主业务的第三方证券平台，因具备转型证券业务的天然基因， 因此在转型互联网券商方向发展的最为迅速。

互联网券商竞争格局：金融科技赋能，构建核心竞争力 用户思维结合金融科技，构建核心竞争新优势随着中国居民通过互联网进行投 资理财的需求越来越高，互联网+券商的新格局应运而生互联网券商的轻资本模 式叠加互联网业务的规模效应，使互联网经纪业务增长势头向好。

从经纪业务客户资金余额来看，2021 年，东方财富、中信建投、中金公司和平安 证券市占率明显提升券商经纪业务格局分化，互联网券商近年市占率有所提高 2022 年，在证券市场震荡走势下，互联网券商业绩依然保持较好的成长性，2022 年前三季度东方财富证券业务收入同比增长 7.8%，同花顺营收同比增长 4.2%，指 南针在完成网信证券收购后转型为互联网券商，获得证券业务资格，实现双业务 线增长。

行业发展空间：互联网券商迈入“互联网+财富管理”新时代 互联网投资者规模持续扩容，为财富管理业务奠定了客户群基础，互联网+财富 管理业务潜力大截至 2022 年 12 月，证券投资者数达到 2.12 亿人，较 2021 年 12 月底增长 8.3%，其中自然人投资者 2.11 亿人。

互联网券商行业全面向财富管理转型随着券商获得基金投顾资格，各家券商将 根据自身禀赋开展财富管理业务，金融科技的应用能力将成为券商的核心竞争力 财富管理的核心是以客户为中心，互联网的运用可以通过大数据分析客户的账户 状态、账户价值、交易习惯、投资偏好等。

实现对客户的细分，通过对客户的画 像，从而进行定制化的客户财富管理服务 竞争优势分析：技术为基、产品为本 传统金融信息服务的竞争优势 目前，我国已上市的金融信息服务行业公司主要包括同花顺、东方财富、大智慧、 指南针以及益盟软件、麟龙股份等全国股转系统挂牌公司等。

而同花顺和东方财 富的证券、期货市场信息服务业务较为全面，信息服务软件功能更趋于平台化， 客户群体相对较大公司则以证券分析软件产品设计为主，产品更加专业化、多 样化，客户群体更有针对性，但客户规模相对较小。

公司 ROE 持续增长从加权平均净资产收益率（ROE）来看，东方财富和同花顺 ROE 较稳定，大智慧 ROE 在 2018 年之后处于下降趋势2017 年-2018 年，指南针 ROE 水平都高于同行企业；2019 年-2020 年，由于研发投入和销售扩张的成本费 用均有大幅度增长，公司 ROE 水平持续下降；在 2020 年和 2021 年低于东方财富 和同花顺，但在 2022 年大幅提升。

聚焦主业，加大广告宣传与研发投入 公司持续加大广告、研发投入，扩大客户规模与产品升级近年来，公司在发展 过程中持续加大广告宣传与研发投入的同时，于 2021 年向 372 名公司员工开展了2021 年限制性股票与股票期权激励计划。

与东方财富、同花顺、大智慧等同业公 司对比： ⚫ 销售费用：由于销售模式的不同，公司以人工直销模式为主，因此销售费用率 相对较高销售费用率显著高于与东财、同花顺与大智慧等平台化供应商，销售费 用率维持在 40%以上。

东方财富、同花顺、大智慧会主要以在线直销与产品咨询 等方式进行销售，因此销售费用率普遍较低，其中东方财富的销售费用率一直维 持在 19%以下 ⚫ 管理费用：由于公司主营业务持续稳定发展，管理费用率低于东方财富与大智 慧，长期保持较低水平。

⚫ 研发费用：由于金融信息服务行业对于研发要求较高，行业内公司需要持续研 发创新、升级迭代产品因此，行业内公司研发费用率根据不同产品的研发周期、 技术变革等原因呈现较高波动性公司总体研发费用率在可比公司中保持较低水 平，研发费用率总体可控。

收购网信证券，打造“金融信息服务商+互联网券商”战略版图 2022 年 2 月 10 日，公司被确定为网信证券重整投资人2022 年，公司参与网信 证券破产重整投资的方式来实现对网信证券的收购中国证监会核准公司成为网信证券主要股东，沈阳中院裁定批准网信证券重整计划，公司向网信证券管理人 支付了 15 亿元投资款，网信证券成为公司的全资子公司。

网信证券前身为沈阳市国库券流通服务公司，总部设立在沈阳，成立于 1988 年， 同年更名为沈阳财政证券公司，2015 年更名为网信证券有限责任公司，2018 年因 债券回购交易业务出现重大经营风险，并开始持续亏损，从 2019 年开始，连续三 年在证券公司评级中被评为 D 类 D 级，在 2021 年 7 月法院裁定进入破产重整程序 前已经严重资不抵债。

2021 年网信证券营业收入 4625 万元，归母净利润为-5.08 亿元

公司目标是将网信证券打造为以金融科技为驱动、财富管理为特色的金融服务 商网信证券业务范围覆盖经纪、自营、投资咨询、基金销售、资产管理、承销 保荐和财务顾问、代销金融产品等领域公司收购网信证券后，成为继东方财富 之后的第二家互联网公司转型为互联网券商，公司获得证券业务资格，极大增强 公司为客户提供财富管理的专业能力，进一步完善业务布局，开启全新收入增长 曲线。

整合网信证券将使指南针的产品研发能力与业务范围得到进一步加强与扩 展，充分发挥业务协同效应并持续完善业务布局，提升客户资源利用

财务分析 持续聚焦主营业务，营收稳健增长 根据公司 2022 年业绩快报，公司营业收入稳健增长，2022 年度归母净利润回升 至近六年的最高点在主营业务稳健增长的加持下，公司 2021 年实现归母净利润 1.76 亿元，同比增长 97.51%，实现净利率 18.9%，同比提升 6.02 个百分点，为 近五年最高点。

2022 年，公司立足主营业务，持续加大研发投入与品牌推广力度， 更好地满足客户对金融信息和数据的个性化需求，新用户数稳定增长，存量用户 和付费用户均有提升，收入和净利润持续呈现高增长态势其中，2022 年上半年， 金融信息服务收入快速增长，实现营业收入 8.81 亿元，同比增长 73.41%，营收 占比 97%；广告业务实现营业收入 0.27 亿元，营收占比 0.296%，保险经纪业务对 当期收入增长贡献较低。

公司总营收持续增长，主要基于自身在金融信息服务领 域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，积极促进新用户、存量用户、付费用户的稳步提升2022 年，公司实现营业收入 12.55 亿元，同比增长 34.58%； 归属于上市公司股东的净利润 3.44 亿元，同比增长 95.08%。

中高端线产品驱动公司收入持续增长公司的主要的产品销售收入来自于全赢博 弈系列产品的中高端产品线—私享家版与擒龙版，2021 年全赢博弈系列产品收益 占金融信息服务收入的比例达 99.77%，其中，中高端线产品收入占比 90%以上。

2021 年，公司全赢博弈系列产品旗下私享家版、擒龙版、博弈版收入分别为 4.2、 3.8、0.6 亿元，收入占比分别为 48.9%、43.7%、7.2%，其中高端线产品私享家版 收入增长 58.8%，表现亮眼，成为拉动收入增长的主要驱动。

公司现金流强劲，回款力度大2021 年销售商品、提供劳务收到的现金达 11.42 亿元，同比增长 34.09%，截至 2022 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净 额 5.6 亿元，同比增长 94.27%。

主要受益于公司经营稳健强劲，金融信息服务回 款增加，因此公司经营性现金流量净额同比增长迅速

以中高端产品为核心，创新产品销售转化效率较高公司付费用户销售收入主要 来自于价格较高的私享家版、先锋版/擒龙版2021 年，私享家版营收 4.2 亿元， 销售回款达 4.69 亿元；先锋版/擒龙版营收 3.75 亿元，销售回款达 5.2 亿元。

其 中，自 2019 年推出财富掌门产品后销售占比迅速增长，公司研发产品推出后销售 转化效率较高

盈利能力稳定，毛利率稳定在 80%以上 以软件服务为主，费用率下降由于公司金融信息服务属于软件服务，主要成本 为信息使用费、合规和后台支持人员的人工成本费用、IDC 费用等，总体费用较 低，综合毛利率较高。

自 2016 年以来，公司的毛利率基本保持在 84%-89%；净利 润率保持在 12%-26% 从 2019 年开始公司加大对研发的投入，研发投入金额占营业收入的比例提高到 10%以上，2021 年研发投入达到 1.09 亿元，研发费用同比增长 84.37%，占营业收 入的 11.68%。

2020 年，公司净利润为 12.88%，低于可比同业，毛利率为 84.63%， 主要是因为扩大销售团队和广告投放所带来的销售费用和管理费用的增加随后， 投入也获得了明显的效果，2022 年三季度公司毛利率达 90.6%，同比提升 1.66 个百分点，净利率为 28.52%，同比提升 29.11 个百分点。

从费用来看，2022 年 Q3，公司的销售费用、管理费用和研发费用分别为 4.53 亿元，0.97 亿元和 0.98 亿元，同比增长了 18.2%，106.41%和 32.48%

盈利预测 假设前提 根据 2021 年公司年报，公司主要业务收入来源为金融信息服务和广告服务其中， 金融信息服务收入快速增长，实现营业收入 8.59 亿元，同比增长 38.06%，营收 占比 92.08%；广告业务实现营业收入 0.73 亿元，同比增长 4.86%，营收占比 7.87%。

我们的盈利预测基于以下假设： 第一，在金融信息服务业务方面，公司的大幅度增长主要来自于金融信息服务业 务的中端和高端产品近年来，公司持续加大终端产品研发投入，扩大客户规模 与产品升级，未来公司产品将更加丰富。

另外，在完成网信证券的整合过后，将 形成协同作用，拉动金融信息服务业务将快速发展，我们假设公司金融信息服务 2023 年-2025 年收入平均增速分别为 20% 第二，在证券业务方面，公司收购网信证券后，成为继东方财富之后的第二家互 联网公司转型为互联网券商，公司获得证券业务资格，增加了公司证券业务的营 收与利润收入，实现双业务线增长我们假设公司 2023 年-2025 年证券业务营业收 入将增长 5%，20%，30%。

第三，公司收购网信证券后，2022 年 7 月网信证券将正式并表，由于网信证券存 在相当规模尚未到期的企业所得税可弥补亏损，对合并利润产生了影响但金融 信息服务与证券业务的协同效应推动公司业绩加速发展，我们预计 2023 年-2025 年公司金融信息服务与证券业务将高速增长，平均增速超过 30%。

未来三年盈利预测 根据上述假设，我们可以得到公司未来三年的盈利预测我们预测 2023 年-2025 年金融信息服务收入分别为 13.43 亿元、16.11 亿元、19.33 亿元；证券业务收入 分别为 0.63 亿元、0.76 亿元、0.99 亿元。

从总体业务收入和增长率来看，我们 预测 2023-2025 年营业收入分别为 14.66 亿元、17.35 亿元、20.71 亿元，归母净 利润分别为 4.84 亿元、6.77 亿元、8.08 亿元，对应的净利润率分别为 33%、39%、 39%。

当前股价对应 PE 分别为 45.68、32.65、27.36 倍，选取金融信息服务行业 公司东方财富与同花顺作为可比公司，公司 PE 估值高于可比公司的平均水平

盈利预测的敏感性分析 公司的金融信息服务业务在收入结构中占比最高，随着市场景气度变化，金融信 息服务业务和证券业务营收也会发生变化，从而对公司未来盈利产生较大影响 我们对公司净利润和 ROE 的变化做出悲观和乐观情景的不同分析，可以测算得出 ROE 在 23.66%-28.92%这一区间。

估值与报告总结 相对估值 随着互联网投资者规模持续扩容，居民多元财富管理需求的持续增长，互联网券 商未来具有非常大的发展潜力因此，我们选取市盈率作为参考指标，采用相对 估值法对公司进行估值进一步地，我们选取东方财富与同花顺作为可比公司。

截至 2023 年 4 月 10 日，从市场一致预期来看，上述可比公司的 PE（2023E）估值均值为 37.29 倍 指南针是国内的老牌金融信息服务商，是国内证券分析和信息服务的初创者与领 跑者作为综合性的大型金融信息服务企业，在 2022 年完成网信证券收购后成为 中国第二家拥有券商牌照的互联网公司。

考虑到整合网信证券后，公司的产品研 发能力与业务范围将得到进一步加强与扩展，在充分发挥业务协同效应的同时持 续完善业务布局，提升客户资源利用因此，我们在估值均值上给予 30%-40%的 溢价，对应目标价为 70.59-76.02 元/股，较当前还有 32%-39%的增长空间。

相对估值的敏感性分析 相对估值法对每股收益（EPS）和市盈率（PE）较为敏感，我们以 EPS 和 PE 作 为敏感性因子对指南针的估值水平进行敏感性分析。

风险提示 估值和盈利预测的风险我们采取相对估值方法计算得出公司的合理估值在 70.59-76.02 元之间在估值 方面，我们参考了东方财富、同花顺等同类金融信息供应商的估值，最终给予公 司 59-63 倍 PE，可能未充分考虑市场整体估值偏高的风险。

在盈利预测方面，我 们对公司业务占比最高的金融信息服务业务和新的证券业务进行了假设，给出了 较为乐观的判断，即假设公司未来市占率会在未来三年进一步扩大，这可能导致 我们最终估值偏乐观的风险金融监管政策不确定性风险

金融行业监管政策多变，互联网金融政策持续收紧，数据和流量运营或将面临低 于预期的风险，证券行业的经营模式与展业方式也可能会受到新的政策影响，对 公司证券业务预期产生重大影响 金融信息服务业务受证券市场景气度影响的风险。

公司的金融信息服务业务的市场需求与证券市场的景气度具有高度的相关性如 果未来证券市场出现大幅波动、投资者交易活跃度大幅下滑等情况，投资者对金 融信息及咨询等服务的需求可能出现下降，从而对公司的盈利能力产生重大影响。

网信证券整合效果不及预期 当前网信证券的基础较为薄弱，公司将持续扩大 IT、柜台系统等各项投入，在重 建系统与建设新的人才队伍之后才能继续推进开展相关证券业务除此之外，指 南针与网信证券在经营模式与管理模式等方面存在一定的差异，导致公司推行的 各项整合措施的时候会面临难以顺利推进的风险。

2022 年网信证券将正式并表， 由于网信证券存在相当规模尚未到期的企业所得税可弥补亏损，对合并利润产生 了影响——————————————————报告属于原作者，仅供学习！如有侵权，请私信删除，谢谢！

报告来自【远瞻智库】

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