大消费行业2019年报\x26amp;2020Q1季报综述报告

 

投资要点

食品饮料：白酒板块：2019年及2020年业绩再次验证高端白酒增长确定性的逻辑，疫情影响下，20Q1白酒板块内部业绩加速分化，长期来看高端白酒市场扩容，马太效应的大逻辑不变，疫情将促使市场加速向名酒龙头集中，

我们继续推荐业绩确定性较强的高端白酒板块大众食品板块：调味发酵品必选属性凸显，龙头业绩稳健增长；速冻食品一季度ToB餐饮端需求受挫，但C端需求的快速增长对冲B端需求缺失，推动速冻龙头业绩增长，随着我国疫情逐步得到控制，速冻B端需求有望随餐饮消费逐步恢复，长期仍有望受益于餐饮业市场扩容及标准化发展；休闲食品方面，以线上及KA商超渠道为主的细分龙头受疫情影响较小，疫情下“宅经济”或助力休闲食品消费者培育，行业整体具备长期成长逻辑。

我们建议关注不确定环境下确定性较强的调味消费品子板块以及短期终端动销较好同时具备中长期成长逻辑的速冻食品、休闲零食子板块农林牧渔：养殖板块：猪周期带动养殖板块业绩高速增长，我们判断，从供给端看，短期，此前因疫情被迫压栏的大猪逐步出栏，

中期，受猪瘟影响的产能恢复预计到下半年；从需求端看，我国疫情基本得到控制，复工复产顺利进行，餐饮消费逐渐恢复，随着近期各地复学的有序开展，需求有望拉升短期由于疫情及天气影响消费，叠加供给端的阶段性恢复，猪价或将继续下跌，但下跌空间有限，下半年初猪价有望回升并维持高位。

此外，行业龙头的份额仍有较大提升空间，建议关注生猪养殖板块优质龙头动保板块：2019年业绩下滑主因猪瘟影响下生猪存栏大幅下降，20Q1随着生猪存栏逐步恢复，猪苗需求有所回暖，随着能繁母猪补栏，建议关注后猪周期动保板块龙头的投资机会。

商贸零售：2019年受线上消费崛起冲击，行业业绩增速持续放缓2020Q1受疫情冲击，业绩大幅下降7成，但超市板块受益于疫情期间生鲜需求从农贸市场转移至超市，业绩逆势增长，电商板块也受益线上业务需求增加而表现不俗。

短期来看，疫情后线下消费场景逐步恢复，可选消费的需求有望迎来报复性反弹，看好Q2百货行业的业绩修复中长期来看，疫情加速生鲜从农贸市场向超市的转移，并加速线下消费向线上消费的转移，看好超市板块和电商板块龙头企业。

休闲服务：2019年宏观经济承压，行业业绩增速较2018年有所下降，但免税行业仍保持较快的增长2020Q1行业遭遇休克式冲击，是受疫情负面影响最大的行业，各子板块业绩全线下降目前行业处于复苏阶段，由于国内国外疫情阶段不同，各细分行业复苏节奏不同，国内旅游率先复苏，相关的板块包括景点、餐饮、酒店，出境游复苏有待国外疫情的控制，相关的板块包括免税、出境游。

短期来看，受益于疫情后的旅游复苏，看好各细分板块的龙头企业，尤其看好酒店、景区、旅行社等弹性大的板块龙头中长期来看，我们看好具备优质成长性的免税、演艺主题公园板块龙头轻工制造：2019年行业增速放缓，但家具、文娱用品板块表现不俗。

必选方面，尽管疫情使得复工开学的时间较以往更晚，但文具的刚性需求只是迟到而未消失，建议关注确定性较强的优质文具龙头企业另外，生活用纸的需求依然强劲，原材料纸浆的价格低位震荡，建议关注业绩确定性强+成本下滑的优质生活用纸龙头公司。

可选方面，受益于消费升级与精装房大趋势，定制家具的需求有望进一步释放，建议关注行业洗牌下的定制家具龙头公司纺织服装：2019年龙头公司业绩优于板块，2020年Q1行业受疫情冲击严重短期来看，随着国内疫情的平复，五一黄金周及消费券对纺织服装消费有一定的提振作用，各大商圈人流量增加，人们外出活动增多，预计Q2纺织服装消费将迎来边际改善。

中长期来看，本次疫情促使更多的人重视身体健康和体育锻炼，未来随着人们外出活动次数的增加和锻炼身体习惯的养成，体育服饰的需求有望迎来强反弹建议关注受疫情影响而超跌的优质体育服饰龙头企业家电板块：家电板块或多或少都和地产周期具有一定的相关性。

2019年Q3之前地产的萎靡是导致了家电板块整体业绩表现平平的主要原因2019年Q4地产竣工数据大幅改善，但是随后疫情来袭，彻底打乱了经济生产节奏，直接导致大部分家电企业在2020Q1的业绩都出现了明显的下滑。

在这样的极端条件下，龙头企业的抵御风险能力将显得尤为重要，疫情过后行业集中度预计会有提升，龙头价值凸显并且疫情之下，宏观有明显的宽松预期，预计房地产也会逐渐松绑，短期由于宽裕的流动性，地产有望复苏带动家电板块回暖。

同时长期来看中国消费升级和城市化进程将会是一个漫长的过程，而家电行业则是最直接受益于这一历史进程的行业之一，我们认为疫情的冲击终会消散，这个行业的龙头企业将依然具有长期的投资价值，和广大投资者分享企业成长的红利。

风险因素：1、疫情复燃风险。2、宏观经济波动风险。3、消费复苏不及预期。4、食品安全风险。5、原材料价格波动风险。6、存货上升与跌价风险。

正文部分

1业绩综述食品饮料及农林牧渔2019&2020Q1业绩表现亮眼1.1 大消费行业市场表现情况年初至今，农林牧渔板块股价涨势排名第2消费行业中，农林牧渔表现最为亮眼，年初至今涨幅达到17.16%，位居所有申万一级子行业的第2位，其次是食品饮料，位居第8。

商业贸易位于中部，排名第13，休闲服务、轻工制造、纺织服装、家用电器表现相对靠后

受疫情影响，2020Q1除农林牧渔和食品饮料外，其余消费板块营业收入均为负增长营收增速方面，2019年，农林牧渔在28个申万一级子行业中排名第2，食品饮料排名第5，商业贸易排名19，家用电器排名20，轻工制造排名21

，纺织服装排名23，休闲服务排名25；2020Q1，农林牧渔排名第1，食品饮料排名第5，商业贸易排名18，轻工制造排名21，家用电器排名25，纺织服装排名26，休闲服务遭受重创，增速为-48.63%，排

名垫底归母净利润增速方面，2019年，农林牧渔位列第1，家用电器排名第7，食品饮料排名第8，轻工制造排名12，休闲服务排名第20，商业排名第21，纺织服装排名第22，2020Q1，农林牧渔第1，食品饮料排名第5，。

轻工制造排名12，家用电器排名16，商业贸易排名21，纺织服装排名第22，休闲服务排名第28。

2019年报端：从子板块角度看，收入增速TOP10的子板块中农林牧渔占5席，食品饮料占3席，轻工制造占1席，休闲服务占1席；归母净利增速TOP10的子板块中农林牧渔占6席，食品饮料仅占1席，家电板块占2席，商业贸易占1席。

2020一季报端：收入增速TOP10的子板块中农林牧渔包揽6席，食品饮料占3席，商业贸易占1席；归母净利增速TOP10的子板块中，农林牧渔占7席，轻工制造占2席，商业贸易占1席。

2消费行业深入分析2.1 食品饮料：疫情冲击下，白酒分化加剧，必选抗压能力凸显19板块利润增速趋缓，20Q1受疫情影响板块利润下滑2019年，食品饮料板块营业总收入合计7187亿元，同比增长14.66%，归母净利润合计1189亿元，同比增长14.30%。

2019年板块盈利能力及各项费用率基本保持稳定，板块ROE为20.64%，同比微增0.2pct，毛利率/净利率分别为48%/17%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.26%/5.17%/-0.23%。

2020年第一季度，板块整体受COVID-19疫情影响较大，营业总收入同比微增0.35%至1938亿元，归母净利润同比下滑0.49%至394亿元

肉制品&调味发酵品：肉价上涨助力板块增长，调味品板块刚性十足受益于猪价上涨，肉制品板块2019年营业总收入同比增长26.50%至1130亿元，归母净利同比增长12.55%至64.38亿元，2020年Q1板块继续增长，营业总收入/归母净利分别同增42%/14%。

双汇发展收入端受益于直接提价，结构升级，成本端受益于进口肉及冻肉低成本优势，2019年及2020年Q1均表现亮眼调味发酵品板块依靠其必需消费属性，19年收入及利润实现稳增，20Q1受疫情影响较小，收入及净利保持增长。

20Q1，疫情影响下B端需求疲软，物流不畅，板块收入及利润增速有所下滑，但受益于C端需求刚性，板块仍保持正增长，营业总收入/归母净利润分别为115/25亿元，同比增速分别为4%/12%以海天为例，海天19年高端酱油增速上升，营业总收入/归母净利润分别同增16%/23%至198/54亿元，20Q1依靠其强大的渠道管控能力，春节后加强经销商铺货及渠道下沉力度，以此对冲疫情带来的负面冲击，展现了其作为龙头强大的抗风险能力。

白酒板块：19年行业稳健增长，20Q1高端龙头强者恒强2019年白酒板块实现营业总收入2451亿元，同比增长16%，实现归母净利润822亿元，同比增长18%，各线酒企基本完成目标，行业结构性驱动大逻辑继续验证，市场份额进一步向名酒龙头集中。

2020年一季度，COVID-19疫情爆发，各线酒企分化明显，受益于消费场景提前性，疫情期间的积极举措，较强的渠道控制力，高端酒企受疫情影响最小，节后动销恢复较快，贵州茅台/五粮液20Q1营业总收入分别同增13%/15%至253/202亿元，归母净利分别同增17%/19%至131/77亿元，普飞及普五批价也在短暂下探后快速回暖企稳。

次高端及地产龙头短期业绩承压，除山西汾酒收入同比略增1.7%外，洋河/水井/酒鬼酒/今世缘/古井分别同比下跌15%/22%/10%/9%/11%食品综合板块：疫情下速冻食品龙头受益于C端需求激活实现业绩增长，休闲食品因渠道侧重不同受到影响不同。

2019年食品综合板块整体实现营业总收入963亿元，同增15%，实现归母净利润62亿元，同比下跌21%2020年Q1，以三全、安井为代表的速冻食品龙头虽在B端餐饮方面受疫情影响严重，但C端需求旺盛，带动其营收、净利双升，分别实现营业总收入22（YoY+16%）/13（YoY+17%）亿元，实现归母净利2.58（YoY+541%）/0.88（YoY+35%）亿元。

以三只松鼠、良品铺子为代表的线上龙头受益于“宅经济”下线上需求的增加，拉动收入增长19%/4%，线上渠道盈利能力较低的特性拉低公司利润，归母净利分别同比下降25%/19%以KA商超渠道为主的洽洽食品等，受益于渠道受疫情影响相对有限以及销售费用率的下降，收入/利润分别同增10.29%/30.78%。

以线下门店为主的休闲卤制品龙头绝味食品，受疫情打击较为严重，营业总收入/归母净利润分别同比下跌7.6%/65.3%乳品板块：2019年龙头收入维持两位数增长，20Q1受疫情影响明显2019年，乳品板块整体发展继续向好，营业总收入/归母净利润分别同增11.6%/15.0%，龙头伊利地位进一步巩固，收入/利润增速分别达到13.4%/7.7%，2020Q1，疫情打击送礼、日常等需求，收入同比下滑10.7%至206.5亿元，因加大市场营销力度，归母净利润承压，同比下跌49.8%至11.43亿元。

啤酒板块：19年产品结构升级及增值税下调促进收入利润增长，20Q1疫情直接打击主要消费场景，收入利润大幅下跌2019年啤酒行业整体销量较为平稳，但各公司通过产品结构升级拉升吨价，同时提高盈利能力，叠加增值税下调，板块整体营业总收入/归母净利润同比增长3.86%/53.72%至486/29亿元。

一季度，疫情直接打击餐饮端消费场景，致使板块收入及利润均大幅下滑，以重庆啤酒为例，2020Q1营业总收入/归母净利润分别同降33%/60%至5.55/0.34亿元

2.2 农林牧渔：畜禽养殖拉升板块盈利，关注后周期投资机会行业增速重回快车道，畜禽养殖行业景气推动行业净利率大幅提升自2016年起，农林牧渔行业营业总收入同比增速恢复至10%以上，2019年农林牧渔行业营业总收入达5414.83亿元，同比增长17.28%；总归母净利润达448.26亿元，同比增长207.48%。

2019年，受非洲猪瘟疫情影响，行业产能收缩，猪肉价格上涨，带动其替代品禽肉等市场需求和价格同步增长，畜禽养殖行业景气拉动农林牧渔板块整体净利率上涨2019年毛利率、净利率为19.54%、8.83%，分别同比上升3.76pct、6.12pct。

净利率上升幅度大于毛利率上升，主要是由于2019年行业期间费用率整体下降2019年行业整体销售费用率下降0.57pct至3.61%，管理费用率下降0.06pct至4.79%，财务费用率下降0.39pct至1.16%。

大幅上涨的净利率拉动ROE上升，2019年行业整体ROE为15.61%，同比上升11.45pct2020年Q1农林牧渔板块受益生猪养殖业景气，行业营业总收入同增17.67%至1282.30亿元，总归母净利润同增387.71%至140.06亿元。

饲料板块：头部企业向下游发展，市场占有率有望进一步提升2019年饲料板块营业总收入合计2367.72亿元，同比增长12.36%，归母净利润合计124.63亿元，同比增长160.78%2020Q1营业总收入合计585.91亿元，同比增长23.35%，归母净利润49.42亿元，同比增长1467.70%。

2020Q1营业总收入增速上升主要是受畜禽养殖行业景气影响，猪料及禽料销量上涨但从整体看，当前我国饲料行业正步入成熟阶段，行业整体增速有限，而头部企业规模经济下成本优势和原材料采购优势明显，并向下游畜禽养殖业务发展，受益于畜禽养殖行业景气，营业总收入增速高于板块整体水平，行业内部集中度有望进一步提升。

以新希望为例，2019年营业总收入为820.51亿元同比增长18.81%，归母净利润50.42亿元，同比增长195.78%；2020Q1营业总收入为205.68亿元，同比增长26.87%，归母净利润16.27亿元，同比增长115.38%。

其中猪产业2019年实现营收74.87亿元，同比增长132.16%，营收占比9.12%，同比增加4.45pct; 2020Q1新希望生猪销售82.36万头，实现营业收入29.63亿元，营收占比达14.41%。

畜禽养殖板块：猪价维持高位，新冠仅在短期内影响禽肉需求，长期看畜禽养殖板块景气有望持续2019年，受非洲猪瘟影响，国内生猪产能大幅下降，市场供需失衡，猪肉价格持续上涨，同时带动禽肉等替代品市场行情上升，畜禽养殖板块高速增长，2019年板块营业总收入1387.73亿元，同比增长30.80%，归母净利润311.89亿元，同比增长340.02%。

2020Q1板块持续高增长，实现营业总收入340.37亿元，同比增长29.81%，归母净利润71.04亿元，同比增长939.60%2020年一季度猪价同比仍维持高位，而受新冠疫情影响，叠加猪肉供应的逐步恢复，一季度禽肉消费需求收缩，以禽类养殖为主的企业短期内受新冠疫情影响较大。

其中生猪和禽类兼营的牧原股份、温氏股份营业总收入分别同比增长164.75%、24.89%;而主要以禽类养殖为主的圣农发展、仙坛股份、立华股份营业总收入同比减少3.19%、6.71%、7.08%动物保健：畜禽养殖行业景气推动动物保健板块回温。

2019年受非洲猪瘟影响，国内生猪存栏量大幅下降，猪用疫苗等动物保健产品需求大幅减少，2019年动物保健板块营业总收入合计108.39亿元，同比减少5.30%，归母净利润11.90亿元，同比下降50.22%。

龙头企业中牧股份、生物股份业绩下滑严重，2019年中牧股份和生物股份营业收入分别为41.18亿元、11.27亿元，同比下降7.14%、40.59%，归母净利润2.56亿元、2.21亿元，同比下降38.52%、70.70%。

2020Q1非瘟影响减弱，生猪存栏量逐渐回暖，猪疫苗需求回升，同时受益当前国内禽类养殖行业景气，动物保健消费需求上升，增速反弹2020Q1营业收入合计29.46亿元，同比增长23.25%，归母净利润5.57亿元，同比增长37.47%。

2020Q1板块内营业总收入增速前三名的为瑞普生物（+47.66%）、中牧股份(+33.23%)、普莱柯(+31.12%)粮油加工：2019年粮油加工板块营业总收入合计156.65亿元，同比增长11.73%，归母净利润合计2.75亿元，同比减少92.13%；2020Q1营业总收入合计37.05亿元，同比增加6.08%，归母净利润合计0.77亿元，同比下降41.30%。

京粮控股、道道全、金健米业2019年营业总收入为74.40亿元、41.17亿元、41.08亿元，同比增速为+0.42%、+14.34%、+36.43%，归母净利润为1.33亿元、1.29亿元、0.13亿元，同比增速为-20.61%、-41.32%、+123.94%;2020Q1营业收入为17.19亿元、9.70亿元、10.16亿元，同比增速为+0.69%、+10.54%、+11.94%，归母净利润为0.28亿元、0.42亿元、0.08亿元，同比增速为+5.11%、-6.00%、-87.42%。

种子生产：2019年种子生产板块营业总收入合计142.18亿元，同比增长20.20%，归母净利润-5.27亿元，同比减少119.00%；2020Q1营业总收入合计23.15亿元，同比下降16.55%，归母净利润0.79亿元，同比下降43.95%。

以隆平高科为例，2019年实现营业总收入31.30亿元，同比下降12.58%，归母净利润-2.98亿元，同比下降-137.71%主要原因是受粮价持续低迷影响，2019年农户种粮意愿下降，稻种销量下降2020Q1实现营业收入8.07亿元，同比增速9.05%，归母净利润0.24亿元，同比下降82.17%。

归母净利润大幅下滑主要由于美元兑人民币汇率上升导致外币汇兑损失增加，财务费用大幅提升

2.3 商贸零售：整体受疫情冲击严重，超市受益于疫情逆势增长总体情况：2019年业绩增速下降，20Q1受疫情冲击业绩分化2019年，申万商贸零售板块合计营业总收入为16728.34亿元，同比增长4.27%；合计归母净利润为378.47亿元，同比下降15.17%。

2019年无论营收增速还是归母净利润增速，均呈现下降趋势，主要原因是行业中上市公司以线下零售企业为主，近年来受线上消费崛起冲击较大2020Q1，申万商贸零售板块合计营业总收入为3443.94亿元，同比下降13.06%；合计归母净利润为31.37亿元，同比下降72.87%。

商贸零售行业上市公司由于主要以线下零售为主，因此受到疫情冲击较为严重

2019年，申万商贸零售板块销售毛利率（整体法，下同）为14.14%，较2018年下降了0.12个pct；期间费用率为10.97%，较2018年提升了0.08个pct；ROE为7%，较2018年下降了2个pct。

2020Q1，销售毛利率为14.41%，较去年同期的15.30%下降了0.89pct，期间费用率12.43%，较去年同期的11.42%提升了1.01pct，原因是疫情下销售收入下降，但费用投入具备一定的刚性。

子板块及个股情况：疫情下超市逆势增长，而百货下跌严重申万商贸零售三级子行业中，2019年营收同比增速较高子板块为专业市场（+13.01%）、超市（+11.53%），而百货（-8.53%）表现最差；2020年Q1，商贸零售子行业营收只有超市逆市同比大幅增长21.22%，专业连锁也微弱正增长1.59%，其他子板块同比全线下滑，其中，百货板块跌幅最大，营收同比下降58.45%。

2019年归母净利润同比增速最高的是一般物业经营板块，多业态零售表现最差，跌幅达到52.33%；2020年Q1，受疫情影响，专业连锁、一般物业经营板块跌幅最大，而超市板块则录得21.22%的增速

超市板块：疫情导致生鲜需求转移至超市， Q1业绩增长亮眼2019年，超市板块营收合计为1747.12亿元，同比增长11.53%；归母净利润合计为22.62亿元，同比下降15.71%2020Q1，超市板块营收合计为553.27亿元，同比增长17.93%；归母净利润合计为20.93亿元，同比增长21.22%。

超市在疫情期间业绩逆市增长，主要因为期内大量农贸市场关停，部分生鲜食品需求转移至超市，同时餐饮消费从餐厅转移至家庭厨房，超市生鲜购物需求增加，此外门店促销减少、商品结构变化使得盈利能力提升未来超市的看点仍然是对农贸市场的替代，以及到家业务的发展。

永辉超市： 2019年，公司实现营业收入848.77亿元，同比增长20.36%，连续3年维持同比增速至20%左右；实现归母净利润达到15.64亿元，同比增长5.63%2020年Q1，公司实现营收292.57亿元，同比增长31.57%；归母净利15.68亿元，同比增长39.47%，。

主要是受疫情影响，生鲜等必须消费需求转移至超市，叠加公司近年来加速店面扩张，全渠道发展“到店+到家”业务，Q1线上业务销售收入增长2.3倍，促成疫情期间的业绩超预期增长家家悦：2019年，公司实现营业收入152.64亿元，同比增长19.90%；实现归属母公司净利润4.58亿元，同比增长6.43%；2020年Q1，公司实现营业收入52.87亿元，同比增长38.96%；实现归属母公司净利润1.76亿元，同比增长24.86%。

公司生鲜占比高，受新冠疫情及食品CPI同比居于高位影响，生鲜超市及社区便利店销售额快速增长百货：受疫情冲击严重，Q1整体亏损2019年，百货板块营收合计为1745.03亿元，同比下滑8.53%；归母净利润合计为67.11亿元，同比增长3.90%。

2020Q1，百货板块营收合计为197.26亿元，同比下降58.45%；归母净利润合计为-5.88亿元，整体亏损，同比下降123.80%百货板块中长期看受电商板块崛起冲击，营收自2018Q2起连续多个季度同比下降。

短期看受疫情冲击严重，疫情期间百货/购物中心门店均阶段性暂停营业，同时为与供应商共克时艰，履行社会责任，百货公司普遍给予租赁和联营供应商减免租金及管理费的支持，导致业绩更大幅度下降，造成整体亏损，随着疫情得到控制和消费刺激政策的大力推进，Q2百货板块业绩有望触底回升。

天虹股份：2019年，公司实现营业收入193.3亿元，同比增长1.33%；实现归母净利润8.59亿元，同比下降4.98%2020年Q1，公司实现营业收入29.97亿元，同比减少42.13%；实现归母净利润-0.50亿元，同比减少115.98%。

公司除了百货业务，也在加速发力超市业态，线上线下全渠道发展，将是未来的增长点王府井：2019年，公司实现营业收入267.89亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润9.61亿元，同比下降19.98%2020年Q1，公司实现营业收入15.20亿元，同比减少78.79%；实现归母净利润-2.02亿元，同比减少150.16%。

鄂武商A：2019年，公司实现营业收入177.56亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润12.25亿元，同比增长16.67%2020年Q1，公司实现营业收入12.91亿元，同比减少72.80%；实现归母净利润-2.25亿元，同比减少176.23%。

专业连锁：业绩表现分化，部分公司成长性强2019年，专业连锁板块营收合计为4401.45亿元，同比增长7.77%；归母净利润合计为116.05亿元，同比下降23.31%；2020Q1，专业连锁板块营收合计为983.05亿元，同比上升1.59%；归母净利润合计为-4.39亿元，同比下降158.17%。

板块收入保持增长，但利润下降严重，主要原因是头部企业苏宁易购利润下降严重导致同时，板块内各公司业绩表现分化，部分公司如华致酒行、南极电商、爱婴室具备较强的成长性，尤其是华致酒行、南极电商在Q1疫情期间业绩仍能保持增长。

华致酒行：2019年，公司实现营收37.38亿元，同比增长37.38%，实现归母净利润3.19亿元，同比增长42.06%2020年Q1，公司实现营收12.95亿元，同比增长14.96%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长10.26%。

公司是中国首家酒类流通A股上市企业，上市后品牌效应凸显，优质零售网点客户积极转型成华致酒库，连锁门店数量及质量均实现大幅提升南极电商：2019年，公司实现营收39.07亿元，同比增长16.52%，实现归母净利润12.06亿元，同比上升36.06%。

2020年Q1，公司实现营收6.72亿元，同比下滑18.51%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长5.28%南极人以线上为主，产品偏必选品类，在电商平台优势类目龙头地位进一步凸显，受疫情影响相对较小爱婴室：

2019年，公司实现营收24.60亿元，同比增长15.22%，实现归母净利润1.54亿元，同比上升28.55%2020年Q1，公司实现营收5.19亿元，同比下滑4.81%，实现归母净利润0.09亿元，同比下滑50.29%。

公司主要从事母婴商品的销售及相关服务业务，由于以线下销售为主，导致在疫情期间业绩下降较多公司持续提速拓展直营门店，产品结构持续优化，长期仍值得期待苏宁易购：2019年，公司实现营收2692.29亿元，同比增长9.91%，实现归母净利润98.43亿元，同比减少26.15%。

2020年Q1，公司实现营收578.39亿元，同比下滑7.07%，实现归母净利润-5.51亿元，同比下滑505.45%疫情对可选消费影响较大，公司各地家电3C及百货门店在疫情期间阶段性暂停营业或缩短营业时间，由于小区封闭等原因，上门安装业务也收到较大影响。

2.4 休闲服务：遭遇休克式冲击，国内旅游率先进入复苏阶段总体情况：休闲服务在疫情之中遭遇休克式冲击，业绩下滑严重2019年，申万休闲服务板块合计营业总收入为1415.15亿元，同比增长0.98%；合计归母净利润为87.42亿元，同比减少8.95%。

2019年休闲服务行业业绩增速较2018年有所下降，主要是受宏观经济承压影响所致2020Q1，申万休闲服务板块合计营业总收入为173.50亿元，同比减少48.63%；合计归母净利润为-17.29亿元，同比减少151.16%。

休闲服务行业是受疫情负面冲击最大的行业，疫情期间，景区几乎全面关闭，餐饮企业、旅行社暂停营业，直到3月份疫情得到控制才逐步重新开业，目前旅游行业处于复苏阶段。

2019年，申万休闲服务板块销售毛利率（整体法，下同）为43.88%，较2018年提升了2.76个pct；期间费用率为33.40%，较2018年提升了2.77个pct；ROE（TTM）为9.0%，较2018年下降了1个pct。

子板块及个股情况：业绩全线下降，疫情后国内旅游有望率先复苏分板块来看，申万休闲服务子行业中，2019年营收同比增速分别为景区（+7.87%）、餐饮（+5.93%）、酒店（+4.24%）、免税（+2.04%）、旅行社（-13.00%）；2020年Q1，休闲服务子行业营收增速几乎全线下跌，跌幅分别为餐饮（-27.24%）、免税（-44.23%）、酒店（-47.69%）、旅行社（-58.79%）、景区（-62.21%）。

归母净利润方面，2019年，免税板块增速最高，归母净利润大幅增长49.58%，旅行社由于部分头部公司大额商誉减值，以-458.46%的增速位居倒数第一；2020年Q1，受疫情影响，归母净利润同比全部下降，免税、景区、酒店、旅行社、餐饮板块分别下降105.21%、180.06%，236.77%，240.82%，368.81%。

目前旅游行业处于复苏阶段，由于国内国外疫情阶段不同，各细分行业复苏节奏不同，国内旅游率先复苏，相关的板块包括景点、餐饮、酒店，出境游复苏有待国外疫情的控制，相关的板块包括免税、出境游。

免税：长期增长空间大，短期机场免税业务恢复有待国外疫情控制中国国旅：免税行业唯一一家上市公司2019年，公司营收合计为479.06亿元/+2.04%，剔除剥离旅行社影响，营收+36.79%；归母净利润合计为46.29亿元/+49.58%，扣非归母净利润38.29亿元/+21.79%，。

为旅游行业中增长最快的板块，也是长期前景最为看好的板块2020Q1，公司营收合计为76.36亿元/-44.23%；归母净利润合计为-1.20亿元/-105.21%由于免税业务较大部分收入来自与出境相关的机场免税，还有一部分收入来自海南岛离岛免税业务，目前国外疫情还比较严重，机场免税业务的恢复有待国外疫情的控制。

景区：处于门票降价背景下，疫情后受益于出境游向国内游的结构转变总体情况：2019年，景区板块营收合计为310.27亿元，同比下滑7.87%；归母净利润合计为33.15亿元，同比减少6.65%2020Q1，景区板块营收合计为25.40亿元，同比下滑62.21%；归母净利润合计为-6.94亿元，同比下滑180.06%。

景区这两年处于门票降价背景下，除了宋城演艺表现较为靓丽之外，整体表现比较平淡今年Q1全国各地景区由于疫情影响，1月底停业，3月份开始各地景区陆续重新开业，疫情的打击有望加速景区转型此外在全球疫情仍未松绑，而国内有序复工复产的大环境下，居民旅游需求发生结构性调整，由出境游转向国内游，利好景区板块。

宋城演艺：2019年，公司实现营业收入26.12亿元，同比下滑18.67%；实现归属母公司净利润13.40亿元，同比增长4.09%，如果剔除六间房重组影响，营业收入22.28亿元，同比增长12.68%，归母净利10.44亿元，同比增长18.05%，业绩增长稳健。

2020年Q1，受疫情冲击影响，公司实现营业收入1.34亿元，同比下滑83.71%；实现归属母公司净利润0.50亿元，同比下滑86.50%目前宋城还没有景区开业，20年公司西安、上海项目将开业，长期来看，公司商业模式优秀，疫情短期冲击不改长期成长逻辑。

中青旅：2019年，公司实现营业收入140.54亿元，同比增长14.58%；实现归属母公司净利润5.68亿元，同比下滑4.90%；2020年Q1，公司实现营业收入12.01亿元，同比下滑52.76%；实现归属母公司净利润-1.98亿元，同比下滑408.57%。

中青旅旗下的乌镇、古北水镇近两年由于景区竞争加剧、客流量瓶颈，以及门票下降等诸多因素，业绩表现不佳，Q1新冠疫情爆发，景区关闭无法营业，对业绩冲击较大Q2景区重新开业，业绩有望回暖，长期来看，大股东光大集团的资源协同仍值得期待。

黄山旅游：2019年，公司实现营业收入16.07亿元，同比减少0.88%；实现归属母公司净利润3.40亿元，同比下滑41.60%；2020年Q1，公司实现营业收入0.70亿元，同比下滑73.59%；实现归属母公司净利润-0.77亿元，同比下滑427.71%。

黄山旅游背靠优质自然资源，具备稀缺性，但同时扩张性有限，由于门票下降和项目改造等因素，19年业绩表现不佳公司积极寻求资源整合，谋求转型升级，摆脱门票依赖，成长前景值得期待酒店：疫情冲击将加速集中度提升，加盟扩张+结构升级为未来主要增长点。

总体情况：2019年，酒店板块营收合计为337.08亿元，同比增长4.24%；归母净利润合计为23.63亿元，同比增加35.43%；2020Q1，酒店板块营收合计为39.92亿元，同比下滑47.69%；归母净利润合计为-5.74亿元，同比下滑236.77%。

酒店需求主要以商务出行入住为主，因此与宏观经济的相关性很强，近年来宏观经济承压，酒店行业收入增速趋缓，酒店龙头通过加盟扩张以及酒店结构从经济向中端改造升级，提升整体的盈利能力疫情期间由于收入端下降，且酒店的折旧、人工等具备刚性，导致业绩降幅较大。

疫情期间一部分现金流不佳的中小型酒店经营面临困境，加速行业洗牌，资本实力强大的龙头酒店品牌有望加速扩张，提升集中度疫情后随着复工复产，商旅出行增加，酒店板块的业绩弹性也较强长期来看，加盟扩张+结构升级仍是酒店行业的主要增长点。

锦江酒店： 2019年，公司实现营业收入150.99亿元，同比增长2.73%；实现归属母公司净利润10.92亿元，同比增长0.93%；2020年Q1，公司实现营业收入21.89亿元，同比下降34.41%；实现归属母公司净利润1.71亿元，同比下降42.26%。

公司在Q1疫情期间业绩表现显著优于酒店板块整体情况，实现盈利，主要原因是公司处置自有酒店物业股权，带来4.8亿元一次性投资收益支撑业绩，疫情期间公司控成本、降费用，此外公司境外酒店业务在1季度受到疫情影响较小，支撑了整体的业绩。

公司作为酒店行业龙头，新冠疫情虽短期带来巨大压力，但加速洗牌和龙头企业集中度提升，公司未来优势将更加凸显首旅酒店： 2019年，公司实现营业收入83.11亿元，同比减少2.67%；实现归属母公司净利润8.85亿元，同比上升3.26%；2020年Q1，公司实现营业收入8.01亿元，同比下降58.80%；实现归属母公司净利润-5.26亿元，同比下降811.25%。

公司Q1业绩受疫情影响损失显著，目前公司旗下酒店已经悉数恢复营业，业绩在Q2有望大幅反弹，且与锦江酒店一样，公司作为酒店行业龙头，中长期将受益于疫情带来的行业整合机会，市占率有望提升岭南控股：公司业务主要包括高端酒店和广之旅的旅行社业务，2019年，公司实现营业收入79.72亿元，同比增长12.63%；实现归属母公司净利润2.59亿元，同比增长26.52%；2020年Q1，公司实现营业收入6.71亿元，同比下降63.07%；实现归属母公司净利润-0.62亿元，同比下降155.34%。

2019年公司通过战略并购使出境游优势业务规模强劲提升，实现了资本拉动下的“内生+外延式”业绩增长；2020Q1，受疫情影响，公司的酒店业务和旅行社业务均受影响，业绩下降广之旅在过去两年除了大力发展出境游业务，国内旅游业务也取得快速的发展，随着疫情后国内旅游行业率先复苏，Q2公司业绩也将迎来拐点。

旅行社：疫情影响出境旅游，未来调整产品结构瞄准国内市场总体情况：2019年，旅行社板块营收合计为220.09亿元，同比下降13.00%；归母净利润合计为-13.82亿元，同比减少458.46%；2020Q1，旅行社板块营收合计为20.02亿元，同比下滑58.79%；归母净利润合计为-1.63亿元，同比下滑240.82%。

2019年旅行社业绩出现大幅下降，主要原因是东南亚旅游市场没有完全恢复，且部分龙头大额的商誉减值，拖累板块整体业绩Q1疫情期间，2020年1月24日起全国旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及“机票＋酒店”产品，3月18日开始，省内旅游才逐步恢复，接下来跨省旅游也有望逐步恢复。

由于境外疫情还比较严重，国内旅游率先恢复，且境外旅游需求将转移至国内旅游，因此各旅行社也主动调整产品结构，大力发展国内旅游市场众信旅游： 公司主要经营旅游批发业务，2019年，公司实现营业收入126.77亿元，同比增长3.64%；实现归属母公司净利润0.69亿元，同比增长191.15%；2020年Q1，公司实现营业收入11.54亿元，同比下降53.02%；实现归属母公司净利润-0.29亿元，同比下降144.80%。

公司目前着力发展国内游，已在北京、上海、江西、河北等已经放开省内游的区域推出周边游主题产品，2020年初公司与国内免税品龙头中免集团达成战略合作框架协议，双方将在客流、境外目的地等方面开展“旅游+购物”业务。

凯撒旅业： 公司主要经营旅游零售业务，2019年，公司实现营业收入60.36亿元，同比下降26.21%；实现归属母公司净利润1.26亿元，同比下降35.28%；2020年Q1，公司实现营业收入7.53亿元，同比下降41.30%；实现归属母公司净利润-0.64亿元，同比下降312.41%，系受疫情影响。

虽然短期受疫情冲击，但公司近期动作不断，长期发展值得期待2019年12月，创始人团队凯撒世嘉时隔8年重回公司第一大股东，海航退为第二大股东，公司有望进一步理顺内部管理，提高运营效率2019年6月和11月，公司两度与中出服达成合作，分别参股天津国际邮轮母港进境免税店、南京市内免税店，免税业务也将为公司业绩增长提供充足想象空间。

旅游业务方面，凯撒旅业积极与政府合作，推进海南地区旅游布局，2020年3月三亚市政府与凯撒旅业签署合作协议，在旅游、免税等业务方面获得了三亚政府的大力支持餐饮：疫情之下业绩承压，加快行业出清，行业集中度有望提升。

总体情况：2019年，餐饮板块营收合计为50.95亿元，同比增长5.93%；归母净利润合计为3.82亿元，同比减少18.18%2020Q1，餐饮板块营收合计为7.77亿元，同比下滑27.24%；归母净利润合计为-1.22亿元，同比下滑368.81%。

疫情期间餐饮门店关停，造成餐饮企业面临极大的现金流压力，大量中小型餐饮门店倒闭，加快行业出清，行业集中度有望向龙头集中广州酒家：公司主要业务包括餐饮、月饼、速冻食品2019年，公司实现营业收入30.29亿元，同比增长19.38%；实现归属母公司净利润3.84亿元，同比增长0.06%；2020年Q1，公司实现营业收入5.33亿元，同比上升0.14%；实现归属母公司净利润0.12亿元，同比下降73.17%。

2019年公司食品制造业务规模继续扩大，餐饮业务稳步提升，营业收入保持较快增长，利润指标受成本与费用因素影响增速放缓，公司整体经营状况持续稳定良好运行由于疫情影响，公司餐饮业务从2月8日开始暂停堂食服务，直到2月23日才逐步恢复运营，造成2020Q1业绩下滑明显，但速冻食品在疫情期间需求增加，业绩大幅增长。

目前餐饮堂食需求逐步恢复，Q2公司业绩有望迎来拐点，中长期来看产能扩张、区域拓展仍是公司增长主驱动

2.5 轻工制造：19年行业增速放缓，家具、文娱用品板块表现不俗总体情况：19年收入增速放缓，20Q1受疫情冲击归母净利降三成2019年，申万轻工制造板块合计营业总收入为4958.66亿元，同比增长2.40%；合计归母净利润为220.71亿元，同比增长8.29%。

2020Q1，申万轻工制造板块合计营业总收入为971.48亿元，同比减少15.80%；合计归母净利润为38.65亿元，同比减少35.48%，主要是受到疫情冲击所致

2019年，申万轻工制造板块销售毛利率（整体法，下同）为24.88%，较2018年提升了1.57个pct；期间费用率为14.58%，较2018年提升了1.11个pct；ROE为6.89%，较2018年提升了0.30个pct。

子板块及个股情况：19年家具板块归母净利增近五成，20Q1普遍受影响总体情况：申万轻工制造三级子行业中，2019年营收同比增速最高的子板块为文娱用品（+27.52%），珠宝首饰的表现最差；2020年Q1，轻工制造下的三级子行业营收同比增速全线下滑，其中，家居和其他家用轻工板块跌幅最明显。

2019年归母净利润同比增速最高的是家居板块，其他轻工制造表现最差，跌幅达到近五成；2020年Q1，受疫情影响，家具、其他轻工制造板块跌幅最大，而文娱用品板块则录得92.34%的增速，主要是受姚记科技不再拥有细胞公司董事会席位，该权益工具投资确认和计量的核算方式变化导致公司增加投资收益约人民币5.10亿元影响。

文娱用品板块：2019年营收增速排第1，晨光、齐心业绩表现亮眼2019年，文娱用品板块营收合计为225.76亿元，同比增长27.52%；归母净利润合计为1.90亿元，同比增长21.34%2020Q1，文娱用品板块营收合计为50.84亿元，同比下滑4.57%；归母净利润合计为9.23亿元，同比增长92.34%。

晨光文具： 2019年，公司实现营业收入111.41亿元，同比增长30.53%，连续3年维持同比增速至30%以上水平；实现归母净利润达到10.6亿元，同比增长31.06%2020年Q1，公司实现营收20.84亿元，同比下降11.55%；归母净利2.30亿元，同比下降10.95%，。

主要是受疫情影响导致复工开学推迟致使文具需求推迟近年来，公司凭借着领先优势和内在优势、积极扩张渠道覆盖、多样化发展产品品类，业务规模持续扩张短期来看，随着复工开学的进行，前期被压抑的文具需求有望在Q2进一步爆发，全年来看，疫情对公司影响不大；。

长期来看，未来公司将凭借品牌、渠道、研发设计等优势，进一步抢占市场份额，实现传统核心业务稳步增长，新业务高速增长齐心集团：2019年，公司实现营业收入59.81亿元，同比增长41.03%；实现归属母公司净利润2.30亿元，同比增长20.06%；2020年Q1，公司实现营业收入15.22亿元，同比增长41.56%；实现归属母公司净利润0.51亿元，同比增长31.41%。

2019年度公司继续秉持“夯实主业、打造平台、布局生态”的发展战略，围绕“硬件+软件+服务”，构筑企业级办公一站式服务平台，通过不断叠加商品和服务，为客户提供整体解决方案的智慧办公服务，公司对企业级客户办公需求综合服务能力持续提升，。

2019年度公司“B2B办公物资+云计算云视频”业务双轮驱动，经营业绩实现有效增长珠宝首饰板块：2019年龙头公司增长较为稳健，2020年Q1整体受疫情影响较大2019年，珠宝首饰板块营收合计为867.75亿元，同比下滑12.43%；归母净利润合计为-75.14亿元，同比增长6.29%，主要是受到*ST金洲资产、商誉等大幅减值的影响。

2020Q1，珠宝首饰板块营收合计为199.99亿元，同比下滑17.06%；归母净利润合计为-2.36亿元，同比增长17.71%短期来看，珠宝首饰为可选消费品类，受疫情影响较大长期来看，在行业洗牌的过程中，龙头公司优势显现，资源有望进一步聚拢。

老凤祥：2019年，公司实现营业收入496.29亿元，同比增长13.35%；实现归母净利润14.08亿元，同比增长16.89%2020年Q1，公司实现营业收入144.89亿元，同比减少3.44%；实现归母净利润3.72亿元，同比减少0.56%。

周大生：2019年，公司实现营业收入54.39亿元，同比增长11.69%%；实现归母净利润9.91亿元，同比增长22.99%2020年Q1，公司实现营业收入6.78亿元，同比减少38.25%；实现归母净利润1.01亿元，同比减少48.15%。

造纸板块：行业景气度下行，生活用纸原料价格低位震荡使得企业利润上升2019年，造纸板块营收合计为1473.45亿元，同比增长0.61%；归母净利润合计为79.59亿元，同比下滑29.30%，主要是受经济下行、市场需求减少、原材料供给收紧且价格升高等多重因素影响，造纸行业出现了经济效益下滑，生产和运行困难增多、纸价下跌的局面。

2020Q1，造纸板块营收合计为296.22亿元，同比下滑10.53%；归母净利润合计为17.72亿元，同比增长12.51%中顺洁柔：2019年，公司实现营收66.35亿元，同比增长16.84%，实现归母净利润6.04亿元，同比增长48.36%，。

主要由于国际原材料价格下跌使得公司生产成本降低、产品结构得到优化、渠道建设推进与线上布局加快、湖北中顺项目投入使用使得产能扩大2020年Q1，公司实现营收16.71亿元，同比增长8.46%，实现归母净利润1.83亿元，同比增长48.67%。

太阳纸业：2019年，公司实现营收227.63亿元，同比增长4.57%，实现归母净利润21.78亿元，同比下滑2.66%，主要由于公司销售成本增长幅度高于销售收入增长幅度以及部分原料采购成本价格上涨所致。

2020年Q1，公司实现营收55.52亿元，同比增长1.86%，实现归母净利润5.36亿元，同比增长40.97%包装印刷板块：2019年，包装印刷板块营收合计为1020.40亿元，同比增长6.09%；近年来包装纸价格下行，企业的原材料成本压力减小，

2019年包装印刷板块归母净利润合计为79.14亿元，同比增长8.66%2020Q1，包装印刷板块营收合计为205.13亿元，同比下滑12.90%，主要是因为疫情影响下，下游行业需求下降，包装企业业务量短期紧缩。

；归母净利润合计为12.99亿元，同比下滑33.19%裕同科技：2019年，公司实现营业总收入98.45亿，同比增长14.77%；实现归母净利润10.45亿元，同比增长10.51%，主要因为一方面，公司加大市场开发力度布局的产能逐渐释放。

；另一方面实施精细化管理，提升管理和运营效率2020年Q1，公司实现营收18.23亿元，同比增加2.14%；归母净利1.42亿元，同比减少7.86%劲嘉股份：2019年，公司实现营业总收入39.89亿，同比增长18.22%；实现归母净利润8.77亿元，同比增长20.88%。

2019年，公司全面围绕发展战略，立足于烟标业务，顺应客户的实际需求，不断加大创新研发力度，持续拓展电子产品、酒品等细分行业的精品包装产品市场，同时积极开拓新型烟草等领域的新兴产业2020年Q1，公司实现营收9.07亿元，同比减少10.12%；归母净利2.15亿元，同比减少17.09%。

家具板块：19年净利增速亮眼，但20Q1受疫情打击严重2019年，家具板块营收合计为1076.94亿元，同比增长9.98%；归母净利润合计为96.21亿元，同比增长49.73%2020Q1，家具板块营收合计为160.77亿元，同比下滑24.23%；归母净利润合计为-2.30亿元，同比下滑115.45%。

江山欧派：2019年，公司实现营收20.27亿元，同比增长57.98%，主要是因为受益于国家住宅精装修政策的影响，工程渠道销售规模不断提升，以及公司项目和兰考生产基地的产能逐步释放；公司实现归母净利润2.64亿元，同比增长72.98%，主要来源于工程渠道收入的增长。

2020年Q1，公司实现营收3.01亿元，同比增长24.29 %；归母净利0.37亿元，同比增长259.44%梦百合：2019年，公司实现营业总收入38.32亿，同比增长25.65%；实现归母净利润3.74亿元，同比增长100.82%，

主要是因为主要原材料TDI、MDI和聚醚等价格较上年同期有较大幅度下降。2020年Q1，公司实现营业总收入10.58亿，同比增长34.43%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长6.54%。

2.6 纺织服装：龙头公司19年业绩表现优于板块，20Q1行业受疫情冲击严重总体情况：行业近年存货一路攀升，20Q1受疫情冲击净利跌八成2019年，申万纺织服装板块合计营业总收入为3439.03亿元，同比增长1.92%；合计归母净利润为98.22亿元，同比减少22.01%。

2020Q1，申万纺织服装板块合计营业总收入为971.48亿元，同比减少15.80%；合计归母净利润为10.74亿元，同比大幅减少80.69%，主要是受到疫情冲击所致

2019年，申万纺织服装制造板块销售毛利率（整体法，下同）为24.88%，较2018年提升了1.57个pct；期间费用率为14.58%，较2018年提升了1.11个pct；ROE（TTM）为6.89%，较2018年提升了0.30个pct。

行业近年来存货一路攀升，跌价损失不断，整体营运压力增大2019年，纺织服装行业公司存货合计916.42亿元，同比减少2.24%，较2006年的244.65亿元大幅增加，2006-2019年CAGR为10.69%。

2007年，存货跌价损失为3.23亿元，到2019年，存货跌价损失为36.75亿元，较2007年涨了11倍

子板块及个股情况：辅料和印染表现最佳，女装与休闲服装表现低迷分板块来看，申万纺织服装三级子行业中，2019年营收同比增速前三的子板块分别为男装（+14.35%）、家纺（+13.35%）、丝绸（+6.81%），后三的子板块分别为休闲服装（-9.86%）、印染（-9.69%）、女装（-8.38%）；。

2020年Q1，申万纺织服装三级子行业营收增速全线下跌，其中，跌幅位居前三的子板块分别为休闲服装（-41.47%）、女装（-39.30%）、男装（-35.17%）归母净利润方面，2019年，辅料板块归母净利润大幅增长405.16%，女装以-308.64%的跌幅位居倒数第一。

2020年Q1,仅其他纺织板块同比出现增长（+321.36%），主要是由于欣龙控股、延江股份等公司生产的医疗用无纺布、口罩等在2020年Q1新冠疫情爆发期间销量大增导致收入利润大增，其他子行业的归母净利润同比均全线下跌。

纺织制造板块：19年辅料和印染表现最佳，20Q1口罩相关概念股利润贡献大2019年，纺织制造板块营收合计为880.10亿元，同比下滑1.11%；归母净利润合计为26.53亿元，同比增长25.22%，其中，辅料和其他纺织板块同比增速最高，分别为405.16%/15.75%。

2020Q1，纺织制造板块营收合计为159.77亿元，同比下滑23.35%；归母净利润合计为6.02亿元，同比下滑57.09%，其中三级子行业中仅其他纺织板块录得增幅（+321.36%），主要因口罩相关公司如欣龙控股、延江股份等Q1大赚。

欣龙控股：2019年，公司实现营业收入7.34亿元，同比下滑1.23%；实现归属母公司净利润0.05亿元，同比增长104.44%，主要因公司主营业务盈利加强并且加强了费用管控、将长期亏损的子公司出售获得了收益3000万元；2020年Q1，公司实现营业收入2.91亿元，同比增长30.04%；实现归属母公司净利润0.58亿元，同比增加1545.59%，

主要原因系受新冠肺炎疫情影响，公司生产的医疗、卫生防护用品原材料无纺布产销量大幅增长延江股份：2019年，公司实现营业收入10.38亿元，同比增长35.48%；实现归属母公司净利润0.82亿元，同比增长69.32%，主要因公司全球供应链体系初步建成并开始发挥效用，使得公司的PE打孔膜迅速占领中东、非洲、地中海以及北美等市场，以及埃及子公司销售额与盈利能力均创出新高。

；2020年Q1，公司实现营业收入2.74亿元，同比增长17.89%；实现归属母公司净利润0.39亿元，同比增长344.81%，主要由于Q1新冠疫情爆发，公司生产的熔喷无纺布一直处于供不应求的状态服装家纺板块：家纺20Q1业绩下滑幅度最小，女装与休闲服装板块营运能力下降。

总体情况：2019年，服装家纺板块营收合计为2558.93亿元，同比增长2.99%；归母净利润合计为72.29亿元，同比减少31.50%，其中，女装与休闲服装板块跌幅最大，分别为-308.64%/-71.78%。

2020Q1，服装家纺板块营收合计为443.52亿元，同比下滑28.25%；归母净利润合计为4.73亿元，同比下滑88.65%，三级子行业全线下滑，家纺下滑幅度最小（-26.27%）营运能力：服装家纺2019年的存货周转天数为，114.74天，近年来存货周转天数有所下降。

分三级子行业来看，2019年，女装的存货周转天数最高（257.58天），且存货周转天数逐年攀升休闲服装、其他服装（童装、内衣、户外服装等）的存货周转天数也在上行，营运压力增大；而男装板块公司的营运能力近年有明显改善，存货周转天数在逐年下降。

开润股份： 2019年，公司实现营业收入26.95亿元，同比增长31.58%；实现归属母公司净利润2.26亿元，同比增长30.09%；2020年Q1，公司实现营业收入5.37亿元，同比下降10.30%；实现归属母公司净利润0.32亿元，同比下降29.79%。

2019年公司不断巩固核心竞争优势，优化客户结构，推进战略升级，业务规模和盈利水平持续提升2020Q1公司生产经营活动因疫情受到一定影响， 2C业务受到疫情影响较大，而2B业务保持增长，目前公司线上通过社交零售进行销售，线下也在逐步恢复中。

海澜之家：2019年，公司实现营业收入219.7亿元，同比增长15.09%；实现归属母公司净利润32.11亿元，同比下降7.07%；2020年Q1，公司实现营业收入38.48亿元，同比下降36.80%；实现归属母公司净利润2.95亿元，同比下降75.59%。

2019公司聚焦服饰主业，重塑品牌和商品内涵，优化平台管理，强化核心竞争力，推进全渠道布局，在市占率提升的同时实现了多品牌、多渠道、多品类的协同发展2020Q1公司受疫情影响较大，公司将通过把控产品方向准确度、供应链快反速度、产品性价比与品质，用数字化的经营管理来实现后疫情时代的快速恢复。

健盛集团： 2019年，公司实现营业收入17.8亿元，同比增长18.86%；实现归属母公司净利润2.73亿元，同比增长32.39%；2020年Q1，公司实现营业收入3.72亿元，同比下降7.79%；实现归属母公司净利润0.55亿元，同比下降20.51%。

2019公司销售额大增，越南基地规模效益持续发力，两者共同推动业绩增长由于公司主营业务在海外占比87.77%，2020Q1国内疫情严重时，海外业务受影响较小，因而2020年Q1公司业绩波动相对较小但Q2疫情在海外蔓延扩散，预计将会影响公司的业务量。

比音勒芬： 2019年，公司实现营业收入18.26亿元，同比增长23.70%；实现归属母公司净利润4.07亿元，同比增长39.13%；2020年Q1，公司实现营业收入3.66亿元，同比下降22.34%；实现归属母公司净利润0.97亿元，同比下降25.27%。

2019年公司加大了品牌宣传力度、紧抓传统百货商场转型机遇并发挥线下渠道优势提升渠道变现能力，业绩取得稳定增长2020Q1疫情影响短期经营质量，公司将会通过强化会员管理优势，积极布局新零售等方式消除不利影响。

森马服饰： 2019年公司实现营业收入193.37亿元，同比增长23.01%；归母净利润15.49亿元，同比减少8.52%，主要是受到去年收购法国Sofiza SAS公司时产生合并成本小于取得的可辨认净资产公允价值份额导致净利润基数较高，以及该公司2019年亏损的影响。

2020年Q1公司实现营收27.38亿元，同比下降33.51%；归母净利润1748.25万元，同比下滑94.96%，主要是受新冠疫情影响以及法国Kidiliz集团亏损加大公司是休闲服饰与童装行业的双龙头，在休闲服饰行业增速放缓的大环境下，公司2019年休闲服饰业务呈现疲软态势，但童装业务表现出彩。

公司亦在一系列数字化建设中取得不错的成绩，线上业务维持较高的增速然而，公司2020年Q1受疫情影响巨大，导致Q1亏损严重，并且滞销的货物未来可能会带来存货跌价损失的风险另外，尽管国内疫情逐步平复且有消费券刺激消费，但国外形势依然严峻，有相当大部分业务在国外的Kidiliz有亏损进一步扩大的风险，公司未来业绩依然承压。

2.7 家用电器：疫情冲击业绩下滑并分化，关注边际改善机会总体情况：2019年家电行业合计总营收为11154.82亿元，同比增长1.12%；合计归母净利润为657.65亿元，同比增长15.27%2020年第一季度，家电行业合计总营收为1984.85亿元，同比下降25.79%；合计归母净利润为87.14亿元，同比下降51.74%。

主要由于疫情对家电企业的一季度经营造成了显著冲击

2019年家电板块的毛利率25.36%，相较于上一年提升0.65个pct，但2020年第一季度毛利率重挫2.95个pct，仅有22.41%，反应出疫情之下商家盈利端不小的压力2019年板块整体ROE为16.10%，相较于上一年略有恢复0.76个pct。

从存货看，2019年存货占总资产比例基本维持稳定，考虑到在2019年Q4，各大白电企业纷纷开始价格战去库存，实际经营中存货的压力依然存在从三费看，财务费用率始终保持在0附近，也从侧面反映了家电行业稳定的行业属性，行业里的公司现金流较为稳定，有息负债的比例比较低；管理费用随着行业扩张逐步而稳步提升，2018年断崖式下跌是因为会计准则的变更，将研发费用移出了管理费用。

三费中比例最大的是销售费用，一直维持在10%以上，凸显渠道和销售对家电行业的重要地位

2019年度，受累于地产行业的疲软，家电行业营收增速大幅下滑，其中冰箱增速6.49%、空调3.75%、洗衣机-15.97%、小家电4.28%、家电零部件2.67%、彩电3.27%、其他视听器材-1.16%，和地产相关性较为显著的白电、厨电类家电增速普遍下滑比较严重。

2020年Q1由于疫情影响，家电板块业绩集体哑火，营收端，冰箱-15.32%、空调-31.97%、洗衣机-39.54%、小家电-24.41%、家电零部件-23.34%、彩电-23.38%、其他视听器材-18.19%，利润端冲击更加明显，冰箱-78.59%、空调-46.39%、小家电-36.44%、家电零部件-40.10%、彩电-212.32%、其他视听器材-32.52%。

小家电的业绩相对下滑幅度较小，主要是由于厨用小家电在疫情期间受到居家做饭的生活习惯变化影响需求爆发，从而提振了相关企业的业绩

白色家电板块：白色家电最具代表性的就是冰箱、洗衣机和空调三类大品类，也呈现出格力、美的、海尔三家龙头独大的局面，三家企业占整个白电板块营收的90.3%，较去年提升0.6个pct2019年白电收入7504.4亿元，同比增长5%，但是增速较上一年大幅降低10.8个pct；归母净利润589.1亿元，同比增长9.6%，增速较去年略降0.1个pct。

在2020年一季度，三大龙头增速出现分化，美的营收降低22.7%，海尔降低10.2%，而线下布局更加完善的格力营收骤降49.0%从归母净利增速来看，美的、海尔和格力分别降低21.5%、49.9%和72.5%。

白电在一季度的疫情冲击下打击严重，但是我们仍然坚持认为白电市场空间明确，增长稳定性高，并且行业格局非常集中，未来宽松的预期强烈，白色家电有望很快完成估值修复的过程，我们坚持白电仍然是长线配置的不二选择格力电器：

公司2019年实现营业收入2005.08亿元，同比增长0.24%，归母净利润246.97亿元，同比下降5.75%；公司2020年Q1实现营业收入209.09亿元，同比下降49.01%，归母净利润15.58亿元，同比下降72.53%，经营活动产生的现金流量净额为-117.73亿元，同比下降252.24%。

在不考虑疫情的情况下，2019Q3已经有了地产竣工数据拐点的迹象，并且格力在Q4大幅促销，产生了不错的效果但是空调是安装属性较强、线下渠道占比较高的大家电品类，格力产品单一的弊端在疫情中被放大，所受的业绩冲击也是三家龙头企业中最大的。

美的集团：公司2019年实现营收2794亿元，同比增长6.71%；净利润253亿元，同比增长16.8%，归母净利242亿，同比增长19.68%（小天鹅少数权益并表增厚）；2020Q1实现营收584元，同比下降22.86%，归母净利48亿元，同比下降21.51%。

美的小家电业务在2019以及2020年Q1贡献了不错的业绩增速，帮助美的一定程度上抵御了疫情的冲击海尔智家：公司2019年实现营收2007.6亿元，同比+9.1%，实现归母净利润82亿元，同比+9.7%。

2020Q1公司实现营收431.4亿元，同比-11%，考虑到物流出表影响，可比口径为同比个位数下降，单季利润10.7亿元，同比下降50%公司在冰洗领域具有主导权，在空调领域也具有一定竞争力厨电板块：厨电板块包括例如老板电器、华帝股份的厨用大家电公司。

2019年厨电行业营收 247.8 亿元，同比降低 0.9%，增速较去年同期减少9.2个pct；行业归母净利润34.8亿元，同比增长37.7%，增速较去年同期大幅提升45.7个pct受到疫情影响，2020Q1营收同比骤降33.7%，归母也降低40.3%。

大厨电的寿命比白电更长，和地产周期的吻合度更高，但是受益于近年来厨电行业渠道向工程渠道拓展，行业集中度有进一步提升的逻辑，而且也增强了厨电企业对类似风险事件的抵御能力，整体来说大厨电的受影响程度比预期要小。

老板电器：2019年公司实现收入77.6亿元，同比+4.5%，归母净利润15.9亿元，同比+7.9%，扣非净利润15.2亿元，同比+9.1%其中2019Q4实现收入21.4亿元，同比+5.2%，归母净利润5.0亿元，同比+9.1%。

2020年Q1，公司实现收入12.7亿元，同比-23.8%，归母净利润2.5亿元，同比-23.3%受疫情影响业绩有所下滑，但考虑到行业零售下滑超过40%，公司表现大幅强于行业老板电器作为高端厨电龙头，和地产周期深度绑定，但是老板电器在工程渠道表现亮眼，一定程度上业绩确定性更高，因此在疫情期间老板电器的表现远优于行业水平。

小家电板块：小家电主要包括例如苏泊尔、九阳股份等厨用小家电以及飞科电器等其他小家电2019年行业营收659.7亿元，同比提升6.5%，归母净利润50.7亿元，同比提升2.1%2020Q1行业营收123.1亿元，同比降低21.2%，行业归母净利润8.1亿元，同比降低38.7%行业毛利率提升。

小家电受疫情影响明显小于其他家电行业，尤其是厨用小家电领域受益于家居生活的时间增长，而出现了需求爆发，是极少数受益于疫情的家电赛道小家电受益于品质生活的升级，是可以长线看好的优质赛道苏泊尔：2019年实现营业总收入198.5亿元，同比+11.2%，归母净利润19.2亿元，同比+15%。

19Q4单季营业总收入49.6亿元，同比+11.2%，利润总额6.6亿元，同比+9.7%，归母净利润6.7亿元，同比+18.8%；2020Q1实现营业收入35.8亿元，同比-34.6%，归母净利润3.1亿元，同比-40.4%。

春节备货提前叠加疫情影响，公司20Q1内外销收入均出现较大幅度下滑，盈利能力同比也有所下降，疫情的负面影响超出市场预期小熊电器：公司2019年实现营业收入26.88亿元，同比+31.70%；归母净利润2.68亿元，同比+44.57%；扣非归母净利润2.67亿元，同比+49.28%；其中19Q4实现营业收入9.67亿元，同比+33.76%；归母净利润1.01亿元，同比+51.87%；公司2020年Q1实现营业收入7.39亿元，同比+17.32%；归母净利润1.03亿元，同比+83.66%；扣非归母净利润9931万元，同比+75.91%；经营活动产生的现金流量净额1.83亿元，同比+5113.19%。

小熊电器是家电板块中极少数受益于疫情影响的企业之一受益于疫情期间厨房的使用频率大幅提升，厨用小家电的需求井喷，从而给相关公司如小熊电器等带来了显著的业绩支撑黑色家电板块：黑色家电主要就是以面板电视为主的视听类电器。

这类产品和白电深度与地产相绑定不同，黑色家电原材料的价格波动是影响企业盈利的关键因素随着疫情的持续蔓延，全球供应链出现断裂，原材料价格波动加剧同时黑电作为大额消费，线下消费场景居多，疫情影响了黑色家电的线下消费，但是同时疫情期间居民受迫在家，影音娱乐的需求也有增加，这是疫情对于黑电需求层面的刺激。

因此整体来说疫情期间黑色家电的投资逻辑并不明确四川长虹：2019年公司营业收入887.93亿元，同比增长6.49%，实现归属于上市公司股东的净利润0.61亿元，同比减少81.26%公司表示对于2019年度公司净利润下降的主要原因，四川长虹表示为公司主要产品线之一的彩电产品线2019年度亏损。

2019年国内彩电零售市场家居了疲软态势，量、额均同比下滑明显，价格竞争较为激烈，挤压了彩电企业的利润空间2020年第一季度，公司实现营业收入163.28亿元，同比下降18.65%；归属于上市公司股东的净利润-3.52亿元，由盈转亏。

公司经营恶化。

风险提示

1. 疫情复燃风险虽然目前国内疫情得到有力控制，但国外疫情仍处于爆发阶段，且病毒存在变异的可能，存在病毒变种后卷土重来的风险2. 宏观经济波动风险疫情全球经济均遭受重创，疫情引发的次生灾害如粮食问题、失业问题、通胀问题、各国政治对立等问题还未完全展现但已经初现苗头，这些都可能造成宏观经济出现较大幅波动的风险。

3.消费复苏不及预期：虽然疫情得到控制，且政府大力推动国内消费复苏，但疫情导致居民收入面临下降，居民消费更加谨慎，可能存在消费复苏不及预期风险4. 食品安全风险5.原材料价格波动风险6.存货上升与跌价风险。

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万联消费团队介绍

陈雯大消费行业负责人中山大学岭南学院金融系硕士，8年证券行业研究经验。

李滢大消费行业研究员香港大学工学硕士，理工科与金融经济复合背景，主要研究轻工制造、纺织服装板块。

王鹏大消费行业研究员华威商学院金融学硕士，中山大学经济学学士，主要研究食品饮料、教育板块。做有深度的研究请关注我们食饮 | 家电 |  社服 | 轻工 | 零售 | 纺织 | 农业

行业投资评级强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上公司投资评级买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；。

增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上基准指数：沪深300指数特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。

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